限制科技类ETF是什么逻辑？

来源：金融投资报

■ 刘柯

本周科技股行情一波三折，周三引领反弹周四引领下跌，原因是周三晚间传出监管层暂缓了半导体、5G、新能源车等前期火爆的行业ETF产品的申报。消息一出，周四大市值高价科技股纷纷下挫，市场人气涣散。

今年关于科技类基金的负面消息一直不断。3月初，易方达中证科技50ETF发行时，临时公告募集规模上限控制在15亿之内，彼时刚刚是科技股引领A股走出节后大跌泥潭的关键时刻，此举被市场解读为一个强烈的管控信号，易方达中证科技50ETF也成为近年来首只在发行端主动控制首发规模的ETF。消息一出，作为市场人气板块的科技股集体下跌，A股也由此进入一个牛皮盘整的态势之中，即便外围股市在科技股引领下大幅反弹也无动于衷。但随后有分析认为，此举不排除是基金公司根据发行预期，主动设置了募集上限而并非监管意愿。当然，3月初和现在科技行业ETF受限的消息，始终没有一个明确的说法，这也成为市场焦虑和担忧的关键所在。

A股的科技股从节前开始调整时日已久，部分大市值高价科技股股价几近腰斩，如比较有代表性的半导体50ETF从最高的每份2.6元跌到最低1.5元附近。而科技股是市场有代表性的人气板块，无论是从去年下半年开始的科技股小牛市，还是今年率领A股走出大跌泥潭，科技板块都功不可没。就全球资本市场而言，此次疫情冲击比较大的是航空旅游餐饮百货等传统消费行业，科技板块反而成为抗疫先锋。海外股市率先反弹的也是科技股，道琼斯从低点反弹30%，但以科技股为主的纳斯达克指数则从低点反弹了近50%，一大批科技股成为引领反弹的中坚力量。如创新高的以新兴线上商业和云计算为主的亚马逊，以线上会议业务为主的Zoom和线上娱乐供应商奈飞，此外，传统的优质科技股跌幅也相对较小，比如微软、苹果、英特尔、AMD等。

反观A股为什么缺乏活跃度，就是因为科技股的调整始终不见缓和。有不少人认为，限制科技类ETF基金发行主要是为了控制风险，毕竟从去年下半年到现在，部分科技股涨幅过大，科技类ETF如果再火爆发行会让科技股的涨势更猛，从而引发风险。其实这个逻辑是非常荒谬的，在银行存款不断搬家，几十万亿元理财类产品需要新的投资品种的时候，科技类ETF基金发行受限的另一面，就是大消费类ETF发行水涨船高。但扪心自问一下，这些大消费ETF重仓扎堆的个股就没有风险吗？年报显示，1230多家基金重仓驻扎贵州茅台，从而使这家年净利润增长不过15%，主要消费地局限在国内的白酒股市盈率近40倍，股价迭创新高。主营调味品的海天味业可以以年22%的增长维持近70倍市盈率，这样的大消费股有没有泡沫？几年前，类似的逻辑还出现在涪陵榨菜、东阿阿胶这些大消费股身上，现在如何呢？一切都成了泡影。

这真是一个荒谬的逻辑，虽然疫情重创的是传统产业传统消费，但大消费股却如日中天；虽然抗疫最终靠的是科技，疫情改变和创造的是未来新的科技生活业态，但相关的科技股却被一再压制。可以看到，疫情让整个国际化分工出现了变化，以前高科技靠“拿来主义”已经出现了供应链断裂的尴尬，自主可控进口替代不是口号，而是必须付诸现实的使命，未来国与国之间的竞争还是靠科技，不是靠白酒酱油。高层为什么要大力推进5G、物联网、人工智能、工业互联网等新型基建投资，就是要占领未来高科技的制高点，避免受制于人。资本市场炒作的是预期，它有提前发现价格的功能，什么产业未来会大发展，资本就往哪里去，实现资本与实业的良性互动。中国经济未来的引领力量是白酒酱油还是高科技？这样明摆着的东西，从ETF获批到市场表现，却一再南辕北辙，让人真是无语。

最后谈一谈科技股估值，这也是为什么总有人觉得科技股涨高了有泡沫，需要压制的理由。实际上，虽然很多高价科技股静态估值不低，但从成长性看它们的发展前景很好。如百元股韦尔股份，今年一季度净利润增长达到800%，一个季度几乎就赚了去年80%的利润，你怎么去给它估值？还有很多科技细分行业的佼佼者，它们都有比较显赫的行业地位，科研实力很强，大把大把地投入科研，华为2019年营销收入8500亿元，研发投入就超过1200亿元，净利润才627亿元，研发投入是净利润的两倍，你怎么去给它估值？

4月初，国务院金融委特别强调，要放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。言犹在耳，就有这样限制那样制止的消息传出，而且针对的就是市场最有活跃度的板块，也是产业前景最好的板块，这让很多投资者无所适从。最离奇的是，最近几年屡创新高的茅台、海天却没有窗口指导，几千家基金击鼓传花，这是不是厚此薄彼？