全面注册制实施：券商投行马太效应或将加剧，考验差异化竞争

全面注册制正式实施，券商准备情况如何？

2月17日，证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。

澎湃新闻从多位受访人士处了解到，作为企业发行上市的直接参与主体，证券公司也为全面注册制正式实施进行了业务转型、能力提升、组织升级等方面的准备工作。

“随着全面注册制的推进，券商通道优势极度弱化，小型券商在合规能力、承销定价能力建设方面逐步落后于大中型券商是大概率事件，因此小型券商的生存空间不断被压缩也是在预期之中。”有业内人士表示，全面注册制也将给相当一部分中小券商带来机遇，中小券商可借机扩大原本在地方深耕的优势基础，同时加速在差异化竞争中取得局部优势。

改革倒逼券商业务转型升级

“全面注册制的消息出来以后，很多客户在第一时间来咨询我们政策变化，了解是否符合注册制上市条件。”海通证券相关负责人指出，全面注册制改革后，多层次资本市场体系更加清晰，不同行业、不同类型的企业都有机会实现A股上市融资。

这对券商提出了哪些要求？海通证券相关负责人认为，注册制下客户对证券业务的需求不断拓展，从孵化培育、引入战投到辅导上市，再到并购、再融资、市值管理，对证券公司业务协同的要求不断提高。

长江证券投资银行专业子公司——长江保荐同样表示，此次改革将倒逼券商业务转型升级，构建完整的金融服务价值链，促进投行与行研、直投、风控、交易等部门高效协作，为企业成长全过程提供优质资本市场服务。

“IPO作为投资银行客户服务的切入点，可带动再融资、债权融资、并购重组等投行业务，也可协同资产管理、财富管理等创造业务机会。”从业务协同角度，中金公司投资银行部负责人王曙光指出，投资银行也应向综合金融服务商转变。

针对注册制下客户的业务需求特点，海通证券打造了“一个海通”的战略协作体系，发挥“投、融、保、研”和财富管理的核心竞争优势，通过股权、债券、并购、研究所、资管等多部门高效联动，为客户提供一揽子服务。

直面挑战，投行完善能力体系

券商业务中的投行产业链，是全面注册制的具体业务执行方与盈利能力获益方。随着全面注册制的落地，投行业务面临哪些挑战？

“全面注册制的推行，会对投资银行原有业务模式形成重大挑战。”长江保荐指出，这对行业研究、价值发现、质量控制、客户服务、直接投资等综合能力提出了更高要求，推动投行由单纯依赖牌照的通道业务转向全生命周期的综合服务。

具体而言，长江保荐分析指出，在业务拓展阶段，全面注册制对投行的价值挖掘能力提出了更高标准，需要从业人员准确把握新兴产业链、全新商业模式，在专业领域精耕细作；在定价发行阶段，全面注册制对投行的估值定价能力与销售能力提出了更高要求，尤其针对新赛道成长型企业，需要在传统估值模型基础上予以创新。

此外，如若主板实行跟投，国金证券相关负责人分析指出，“投资+投行”的模式虽然有望增厚业务链收益，但“只保不荐”的时代已过去，新股破发常态化下，券商需要在投研、定价能力方面提高，以应对跟投收益。

对应到投行的核心能力，华泰联合证券相关负责人认为需进一步向前后两端延伸：一方面，要提升优质资产获取和价值发现能力，积极主动融入国家重大发展战略，善于发现和服务代表经济转型和高质量发展方向的企业；另一方面，要提高行业研究水平，提升估值定价和发行销售能力，培养核心专业投资机构群体，使资本市场更好地发挥资源配置的作用。

为提升自身核心竞争力，华泰联合证券相关负责人表示将进一步聚焦于四大能力的提升：一是资产价值发现能力；二是高质量的项目执行能力；三是定价承销能力；四是综合金融服务能力。

申报即担责，投行压实中介机构责任

全面注册制下，券商投行业务不仅面临更大挑战，也面临着更严厉的监管：监管层将“受理即担责”调整为“申报即担责”，明确自发行上市申请文件申报之日起，发行人及相关各方即承担相应的法律责任。

海通证券相关负责人认为，全面注册制改革进一步完善了监管和执法，在信息披露机制、中介责任机制等方面的变化对投行执业人员提出了更高的要求。

面对贯穿全局的风险管理，王曙光提出三大发力方向：一是加强自身制度建设，强化内部控制，细化执业要求。二是注重执业素质培养，加强团队建设与培训，及时传达、学习监管要求，提高风险甄别和尽职调查能力，提升执业水平。三是加强项目全流程管理，通过优化业务流程、在关键环节设置具体执行标准等方式，对项目的立项、执行等环节加强把控。

“我们将进一步增强经验积淀和共享、跨产品条线的密切配合、专家会商机制的支持，借助科技能力，打造全过程的质控风控体系。”华泰联合相关负责人指出，也将持续推进“合规、诚信、专业、稳健”的行业文化建设，进一步加强合规风控意识，把提升执业质量落到实处，不断完善员工培训体系，培养与注册制相适应的专业人才队伍。

小型券商生存空间将不断被压缩

展望未来的投行竞争格局，国金证券相关负责人认为，头部券商具备较强的平台及经验优势，其投行架构多以行业组+区域组或行业组+区域组+产品组的模式，实现横向的行业专业化扩展及纵向的区域深耕；中大型券商可以依托其较为完善的营业部网点布局，实现区域机构客户的触达，加强其全产业链服务能力；而中小型券商则需要找准定位，加大人才引进或聚焦细分领域，才有望实现重点突破。

也有业内人士建议从更宽的视野看待行业集中度的提高：在2019年、2020年、2021年，投行前五名收入占比分别是29.60%、33.35%、35.18%，行业第6-20位的收入占比分别为34.61%、35.02%、35.33%，非但没有下降，反而稳步提升。因此，前五名券商业绩提升实际占据的是行业排名20位之后的小券商的市场份额，6-20位之间的中型券商的地位相对稳固。

“随着全面注册制的推进，券商通道优势极度弱化，小型券商在合规能力、承销定价能力建设方面逐步落后于大中型券商是大概率事件，因此小型券商的生存空间不断被压缩也是在预期之中。”该业内人士进一步表示，全面注册制也给相当一部分中小券商带来机遇，中小券商可借机扩大原本在地方深耕的优势基础，同时加速在差异化竞争中取得局部优势。

基于先发优势，海通证券相关负责人表示，将坚持以国家战略需求为导向，立足金融服务实体经济本职，充分发挥前期在科创板承销保荐中已建立起的先发优势，巩固扩大客户群体，帮助符合条件的企业快速对接资本市场。

“我们在高端装备制造、物业、建筑设计、化工行业具有较强优势，同时也在A股市场上助力了多家台资企业的上市，对更多优质台资企业进入大陆资本市场产生了鼓舞和示范作用。”长江保荐明确将继续做大做强上述行业，强化自身经验优势，深耕特定行业、做特定区域的精品投行。

据王曙光介绍，中金公司将持续巩固自身专业优势，把握全面注册制带来的历史性机遇，不断培育、挖掘、推荐更多优质企业于A股上市；同时提升执业质量，提高行业研究、定价能力，形成核心竞争力，把好上市公司入口关；持续强化质控合规，加强风险防范与管理；注重差异化竞争，从客户角度出发，创新服务模式，构建体系化、平台化综合实力。