手把手教你折价基金的购买策略

8月下旬，修订后的两融新规正式开始实施。新规中一系列的放开措施对于杠杆投资者无疑是一大利好。但是杠杆是一把双刃剑，除了放大投资收益，也同样放大了损失。

那么，对于风险偏好低的投资者，有没有什么投资品种，既能帮我们扩大收益，同时又能不放大我们的损失呢？折价基金或许是一个不错的选择。

下面，笔者将重点为大家介绍什么是折价基金以及折价基金投资的注意事项。

一

什么是折价基金

有不少基金可以在场内交易，当这些基金在场内的交易价格低于其净值，该基金便处于折价状态；相反，当场内的价格高于其净值，便处于溢价状态。

目前，可以在场内交易的基金主要有以下几类：

（1）ETF基金。该类基金可以在场内交易，但必须以一篮子股票进行申购和赎回。很多投资者用于定投的华夏上证50ETF（510050.SH）以及华泰柏瑞沪深300ETF（510300.SH）等都属于此类基金。除了股票，也有投资现货黄金的ETF以及货币型ETF基金。

（2）LOF基金。该类基金可以在场内交易，也开放申购赎回。它除了可以被动投资一篮子股票，也可以连接主动管理型基金。

（3）封闭式基金。该类基金在申购期开放申购，之后进入封闭期不对外开放申赎，但可以进行场内交易，直到封闭期结束重新开放申赎。这两年的几只封闭式战略配售基金吸引了投资者注意。通过投资战略配售基金，可以参与CDR相关投资机会。

（4）分级基金。该类基金分为两个结构：A类基金及B类基金。A类基金获取固定收益，B类基金通过杠杆投资具体标的。如果A类与B类份额数为5:5，那么B类基金实际上加上了一倍杠杆。2020年以后，分级基金将逐步退出历史舞台。

上述几类可在场内交易的基金都会在不同程度上处于折价状态。那么投资折价基金究竟有什么特别之处呢？下一节我们具体介绍。

二

折价基金可以放大收益

当基金处于折价状态，说明该基金已经反映了投资者对后期走势的负面预期，所以进一步下行的动能也会在一定程度上减弱。

如果市场转而上行，折价基金反而能扩大我们的收益，其原理是：市场人气恢复过程中，基金交易价格回归净值，同时叠加了净值的上涨。

下面我们举一个例子。

图1是深市的封闭式基金指数（399305.SZ）同上证指数、沪深300指数换算成净值后的对比图（选取区间为2005年6月30日至2015年6月30日，蓝色曲线为上证指数净值，绿色为沪深300净值，红色为封基指数净值）。

在2005年年中，大盘极度低迷，几乎所有的封闭式基金都处于折价状态（折价率最高达50%以上）。随后，股权分置改革逐步拉开大幕，大盘走了一波气势磅礴的牛市。2008年金融危机后，大盘持续调整，直到2015年杠杆牛再次推升指数。这10年间，上证指数涨幅为395.69%，沪深300为509.05%，而399305这个封基指数的涨幅高达1228.42%。

让上述封闭式基金有如此高收益的原因，首先是市场人气恢复使得基金交易价格从折价状态回归了净值，然后牛市又推升净值上涨，最后一些担心踏空的投资者甚至愿意以溢价价格买入基金份额。这一系列的过程，让基金的最终收益达到同期上证指数的三倍。

三

投资折价基金的风险

尽管折价基金可以给我们带来高收益，但并不是所有情况下的折价都可以参与。在投资折价基金时，我们仍需注意以下风险。

1、重仓问题股

参与任何基金投资前，我们都要梳理基金重仓的股票或者债券所对应的公司是否存在重大风险。

在2018年年中，华夏上证医药ETF基金（510660.SH）一度持有康美药业股票达10.4%的比例。2018年下半年，康美药业股票开始暴跌，该只基金也明显跑输其它医药类ETF基金。同年，一只非场内基金中融融丰纯债重仓14富贵鸟债，而该只债券因兑付违约而暴跌，这导致该基金净值几近腰斩。

因此，对于重仓持有某只股票或者债券的场内或者非场内基金要尽量回避。

2、基金停牌

折价基金也会因为资产重组等原因停牌。对于投资者来讲这就锁定了流动性，并且很难估计重组后的风险。停牌时间越长，风险越大。

这里举嘉实元和（505888.SH）这只基金的例子。该基金为封闭式混合型基金，很大一部分资金投资于中石化销售公司一级市场的股权。该基金于今年7 月5 日起突发公告开始停牌。停牌前净值为1.1553，交易价格为0.993，折价率高达14%。如果基金开放申赎，那么以市价买入，并且以净值赎回，就有12%左右的收益（假设赎回费率为1.5%）。

然而，8月14日晚，嘉实元和基金在停牌期间突然公告提前清盘。8月27日公布清盘净值仅为1.00552，原本14%的折价利润也随之泡汤。

3、市场持续下行

当市场处于低迷状态时，不少投资者因急于兑现可能折价卖出。这就导致基金容易处于折价状态。此时，市场仍有持续下行的风险，投资者应避免过早参与投资此类折价基金。

以南方500LOF基金（160119.SZ）为例，该基金在2013年年中折价率已经达到3%以上。但高折价率持续了一年多时间，期间基金净值下跌幅度一度达15%。如果投资者在2013年年中买入该基金，就要承受期间净值大幅下行的风险。

四

正确选择折价基金的几点建议

因为第三节列示的风险，我们在选择折价基金时应该仔细分析、慎重取舍。在此，笔者给出以下几点建议。

1、选择指数型基金

指数型基金通常对标某一指数，比如华泰柏瑞沪深300ETF对标的是沪深300指数。

选择指数型基金的主要原因是其净值估算较为方便。

基金的净值通常在收盘后公布。对于指数型基金，我们可以通过对应指数的涨跌幅以及前一日基金净值在收盘前的交易时段估算出当日净值，然后根据折价率在当日就做出交易。对于主动管理型基金，因为不清楚基金经理在当日的操作，因而很难在收盘前估算出净值并操作，这样往往错过买入的最佳时机。

2、信用风险较低

对于信用风险低的债券基金或者货币基金，如果当基金产生折价，投资者可以选择参与。

图2是工银纯债基金（164810.SZ）的日线走势图。从图中可以看到，基金自2018年下半年开始交易价格基本稳定在蓝色框体之内，但偶尔也会在大幅偏离框体的价格上成交。这主要因为投资者急于卖出，但是没有足够的对手盘，于是就会偏离合理价位挂单，造成了较大的折价。

图3为货币基金华宝添益（511990.SH）的日线走势图，可以发现其价格也在一个稳定区间波动，偶尔会有较大偏离。此类基金分散投资高等级债券、银行票据、国债逆回购等，因而其风险低，价格很大概率会回归合理区间，因此值得参与。

3、折价率较高

折价率衡量的是基金的折价程度。具体而言，假设某只基金的净值为1.01，此时场内价格为0.98，折价率为(1.01-0.98)/1.01=2.97%。

很多投资者参与折价基金投资是为了通过套利获取折价的利润。对于交易价格为0.98、净值为1.01的基金，套利者可以首先在场内以每份0.98买入该基金，再以净值赎回基金。这一个过程，投资者可以获取单位份额1.01-0.98=0.03元的利润。

但目前大部分场内基金的申赎费率较高，通常在1.5%左右。对于上面的例子，还需扣除1.01×1.5%=0.01515的手续费。因此，只有选择折价率大于赎回费率的折价基金才有机会获得正的套利收益。

五

基金的折价套利

由于我们一般很难判断行情的后续走势，且长期持有某只折价基金含有第三节介绍的风险，那么我们可以针对折价率较大的基金进行短期的持续性套利。

笔者在此给出针对一只LOF基金的折价套利策略。该策略的交易对象选为南方500LOF基金（160119.SZ），赎回费率定为1.5%。策略将资金两等份，对每份资金进行如下步骤交易：

（1）T+0日：如果基金折价率超过1.5%，且另一份资金不在这一步，那么按收盘价买入，并进入步骤（2）；否则不作操作，次日返回步骤（1）；

（2）T+1日：按当日净值赎回所有份额，并进入步骤（3）；

（3）T+2日：资金到账，返回步骤（1）。

因为T+0日买入基金，最早T+2日资金才能赎回到账，这会承担1到2日的风险敞口，因此该策略将资金两等份，实现头尾相衔，达到平滑风险的目的。我们将策略净值与南方500LOF基金净值做个对比（时间为2014年1月1日至2016年1月1日）。净值曲线见下图，蓝色净值曲线为南方500LOF基金，红色为轮动套利策略。

实验结果显示，策略的涨幅为255.07%，同期基金净值的涨幅为161.65%。同时可以发现，策略的回撤较小，这主要由于策略是不断地做超短期的套利，其风险敞口本身很小（风险敞口为1到2个交易日）。

该轮动策略自2016年以后便停摆了，这是因为此后的基金折价率始终小于1.5%所致。这说明，做折价套利在熊末牛初时期是更加有效的。在市场平稳的时期，套利空间很小。

六

总 结

本文介绍了折价基金的基本概念以及选择折价基金的注意事项。

在第五节，笔者给出了一种针对LOF基金折价套利的方法。对于其它可以场内交易的基金也有不同的套利方法，如分级A类基金的上折和下折套利、ETF基金利用一篮子股票进行折溢价套利等。这些套利方法背后的原理与本文介绍的LOF基金折价套利是一样的。

最后，需要提醒读者的是，任何投资方法都有风险以及局限性，建议在参与投资前仔细分析，或者通过模拟盘进行练习。

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院研究员周张泉。