别把投资周期当成信仰

潮涨潮落，花谢花开，人世间的事情起起落落。在这一个个起落之中，我们的历史走出了一个又一个轮回与周期。而在这些轮回与周期里，许多的人们迷失了自我，把短暂的周期当成了长久的真理，产生了真挚的信仰。

但是，当浪潮退去、周期结束的时候，人们才幡然醒悟：那看似真理的信仰，却只不过是又一个历史的周期而已。

在投资中，人们最容易犯的一个错误，就是在一个周期之中，把投资周期里显现的一些事物，当成自己投资的信仰，从而下巨大的赌注。在周期持续的时候，这种错误的认知得到市场的拥簇和周围人的支持，显得无比正确。但是，当周期一旦结束，投资者就会发现自己信仰的错误。而这种错误的代价，往往无比昂贵。

房价永远上涨？

在1989年以前，日本的房价曾经持续几十年上涨。对于一个在上世纪60年代踏入社会的日本青年来说，他职业生涯的前几十年都会认知到一个现象：日本的房价是永远会上涨的。身边的亲戚朋友会支持这个认知，房价本身的上涨也会让他一直赚钱。

在这个漫长的、数十年的周期的顶点，日本人甚至认为“卖掉东京就可以买下整个美国”。回头看起来，这是多么错误的认知，但是在当时，如果按市场价格计算，事情就是如此。

结果，当日本房价泡沫破裂以后，一代日本人在房地产上升周期中形成的对“房价永远涨”的信仰破灭了，客观而理性的投资常识再次回到人们的生活：估值太贵的资产，有朝一日总会回归基本面。

在2020年，随着新冠疫情的肆虐，口罩行业也出现了一波明显的、快速的周期。随着新冠病毒的爆发和防疫需求的迅速扩大，原有的口罩厂商很快供不应求，口罩生产线几乎一夜之间成为摇钱树，这是周期的第一阶段。

在周期的第二阶段，大量投资者看到口罩厂的高额利润，纷纷冲进这个壁垒不高的行业。而原有的一些企业觉得时机千载难逢，也将原有的利润投入扩大再生产。人们认为，开口罩厂就是赚钱，时机千载难逢，只要抓住了这个机会就可以日进斗金。

但是，这些冒进的投资者忽略了口罩行业门槛极低、一台口罩制造机的成本可能只要十万元上下的事实。结果，大量涌入的资本开始造成产能增加，口罩厂赚钱也就没有原来那么容易。在周期中认为“口罩厂就是摇钱树”的投资者，犯下了“把周期当作投资信仰”的错误。

科技公司的迷思

而在科技行业里，也存在着投资者“错把周期当成投资信仰”的现象。在一些科技消费领域（指的是用科技手段改变原有的消费行业，比如购物、租房、出行、借贷等等），周期第一阶段的情况，是一些先发占据了市场重要地位的科技企业迅速做大。他们甚至不惜承担连年亏损的财务报表，依靠补贴用户当方法，和同行展开激烈的竞争，以便夺取市场占有率。

在第一阶段，科技消费行业快速发展的龙头公司们，似乎呈现了一种势如破竹的气势。它们在资本市场拿到的融资越多，就越能用高额客户补贴占据市场，而当他们的市场份额扩大以后，股票的估值也就越高，也就越能拿到新的融资。

在这个周期的第一阶段里，事情似乎进入了一个完美的正向循环。许多投资者开始把这种“科技消费公司高速增长”当成了自己的投资信仰，一些投资者开始鄙视实体资产，认为“无形资产才是未来新的趋势，实体资产已经落伍过时”。但是，这种错把周期的一个阶段当作投资信仰的做法，其实是错误的。

在科技消费企业发展的第二个阶段，市场会开始趋于饱和，科技消费企业们在消灭了市场上的对手、抢到了市场份额之后，会彼此开始碰撞上：就像丛林里两只横扫一切的猛虎，终于开始互相争抢地盘一样。在这个时候，我们会看到打车软件里可以开始借钱，外卖软件里可以开始打车，而网购平台上也可以开始点外卖。

在周期的第二个阶段出现的，不只是科技消费企业之间的碰撞。与此同时，依靠激烈竞争手段快速扩张的科技消费企业，也会激起社会舆论的不满，迫使他们不能再获取想象中的超高利润率。一些政府的反垄断、反不正当竞争措施，也会使得企业丧失原来预期中的超高利润。

当科技消费企业增长周期的第二个阶段来临时，那些在第一个阶段里“把高速扩张的周期当成永恒投资信仰”的投资者，就会突然发现他们的信仰崩塌了。企业的增长速度开始下降，利润率达不到原来的预期，同时之前繁荣时给出的估值又显得太贵。当一个景气周期结束的时候，一切之前的信仰，看起来都是那么的不坚定。

跳出周期的禁锢

在商业行业中，周期中的现象往往只是一时发生，一个现象之后会演变成下一个现象。但是，这种现象却错被头晕的企业家和投资者们，错当成了永恒的商业信仰。而在投资市场中，这种现象则更为明显。

在2019年年中到2020年的这一年半中，A股市场发生了巨大的变化，一些基本面成长型股票、所在行业比较好的股票（俗称好赛道股票），估值一路飞涨，而价值型、低估值型的股票表现非常一般。在这样一个周期里，一些投资者开始认为，投资就是要管赛道、就是要管公司质量，估值根本不重要。

但是，从美国漂亮50泡沫到2000年科技股泡沫，历史上无数的经验告诉我们，“不看估值、只买好公司”，永远只是周期的一部分。任何不看估值的投资，都难以成为长久的投资信仰。

虽然“把周期当成投资信仰”往往在事后看来，让人感觉十分可笑，后人往往无法理解当年为什么有人会秉承那样的信仰，但是在当时的人们来说，却又常常无法跳出周期的禁锢。

在一个周期之中，周围的事情都向周期的方向发展，顺应这个周期的人会得到无数同伴的拥护，而逆周期的人则会被社会所不容，以至在周期之中身败名裂。有时候，周期的时间又如此之长、社会覆盖范围如此之大，让人逃无可逃：既抵不住同一时期同伴们的压力，又无法熬过那漫长的时间。但是，周期又终究是周期，它毕竟不是真正可以信仰的东西。

在日本近现代史上，我们可以看到一个巨大的、横跨几十年的超级大周期。从19世纪60年代明治维新以后，日本社会进入了一个快速发展的过程。但是，伴随着经济实力的提升，日本国内的军国主义势力也不断上升。

从19世纪末期开始，日本逐渐在一系列对外战争中取得胜利。从1894年到1895年的甲午战争，到1904年到1905年的日俄战争，到之后侵略中国、占领东三省、华北、南京、武汉，日本军国主义在这样一个漫长的、涵盖两三代人、几十年时间的巨大周期中，一直都在取得胜利。

随着巨型的、超长时间的社会周期让人慢慢膨胀，“皇国必胜”的信念弥漫在日本。军国主义者们开始坚信，这个世界上没有他们无法战胜的对手。但是，随着1941年珍珠港战争的爆发和在中国战场陷入战争泥潭的拖累，没有边界的军事扩张周期终于走到了尽头，日本、东亚乃至世界的历史，也就此被改写。

其实，纵观人类历史和资本市场史，绝大多数的事情，都是由一个又一个周期所组成。在这些周期里，绝大多数人会相信周期中所看到的表象，把短暂的周期现象作为自己永恒的信仰。而当周期结束之时，他们的信仰就会幻灭。但是，在这些周期之外，又有一些世界的真理恒久不变。只有发现并信仰这些真理的人们，才会历经周期而不败。

（作者系九圜青泉科技首席投资官）

来源：e公司官微（ID：lianhuacaijing）