纳斯达克与科创板

7月22日，科创板正式开市交易。从去年11月正式设立科创板并试点注册制，到如今的开市交易，中国资本市场迎来了具有历史意义的新阶段。

而在48年前，大洋彼岸的另一端，纳斯达克敲响了钟声，为全球资本市场开启了新的里程碑。

同为加速科技型企业发展、为科技型企业提供融资的平台，中国的科创板与纳斯达克有着相似之处。在科创板开市之际，回顾纳斯达克的发展历程，或能给科创板未来的发展带来些许启示。

风雨半世纪

20世纪70年代，美国高新技术产业快速发展，涌现出许多高科技企业。这些企业需要融资，但当时纽交所对上市有着较高的要求，让企业只能望而却步，转而选择场外市场。为了规范混乱的场外交易和为高科技企业提供融资平台，1971年，纳斯达克(NASDAQ)系统上线。

NASDAQ全称为“美国全国证券交易商协会自动报价表”，为全球首家电子化的股票市场。

20世纪90年代，第三次信息技术革命浪潮席卷全球，科技企业公司受到市场热捧，股价快速增长。Wind数据显示，纳斯达克指数从1990年的322.98点一路飞涨，2000年年初已高达5132.52点。

但好景不长。

2001年，互联网泡沫开始破裂，公司股价也随之下跌。更为严重的是，40%的挂牌公司退市，纳斯达克指数也在短短一年内下跌至1619.58点，跌幅达68.44%。

对此，纳斯达克对制度进行改革，设定了不同上市的标准。2006年，纳斯达克宣布将股票市场分为三个层次，包括纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场及纳斯达克资本市场，进一步优化了市场结构，吸引不同层次的企业上市。

经过多年发展，纳斯达克吸引了苹果、谷歌、Facebook、Netflix、亚马逊等企业的登陆，也见证和哺育了这些企业成长。根据Wind数据，截至美国东部时间7月18日，其挂牌企业超过2700家，总市值为14.25万亿美元。世界交易所联合会(WFE)信息显示，纳斯达克目前为全球第二大的证券交易市场。

科创板的异同

从纳斯达克的发展可以看出，高科技企业所在板块需要时间来成长和磨练，中国资本市场同样如此。

2009年，为了鼓励创业型和高科技企业的发展，A股市场新设了创业板。如今，为了推动全国科技金融改革创新，科创板孕育而生。

香颂资本执行董事沈萌接受《国际金融报》记者采访时表示，“科创板与创业板不同，它承担着中国资本市场系统性改革的试验任务，在机制上做了大量创新。但由于时间仓促，科创板或许存在一些漏洞。因此，为了防止这一新兴事物触礁，前期必然会有‘无形的手’保驾护航。”

与A股其他板块的审核制不同，科创板实行注册制，具体是由上交所的上市委审议申报企业材料，出具审计意见后报送证监会。证监会结合上市委审议意见，出具同意或不同意发行上市的审核意见。审核通过后，企业即可在证监会注册。

从全球来看，注册制是一个资本市场走向成熟化的标志。此次，科创板在注册制上迈出了实质性的一步，对于中国资本市场来说无疑是一个创新。

虽然同为注册制，但科创板和纳斯达克也存在着不同。

记者在纳斯达克官网上查询到，企业仅需提交申请材料至纳斯达克上市资格审核人员(NasdaqListingQualificationsStaff)，通过后即可注册上市。对比可见，虽都为注册制，但科创板却显得较为“严格”。

这也表明，实行注册制并不意味着对科创板的监管放松。根据《监管规则》，开市交易后，上交所将对异常交易和虚假申报等行为加强监控，对于盘中异常波动行为将实施临时停牌。

此外，区别于A股其他板块，科创板的上市和交易规则也有所不同。

从上市规则来看，与纳斯达克相似，科创板具有较强的包容性。科创板制定了5套不同的上市标准；允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业在科创板上市；允许符合相关要求的特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市。

在定价方面，科创板采取市场化的询价方式，打破了主板23倍市盈率的规定。相对于纳斯达克实行T 0的交易制度、不设涨跌幅限制的机制，科创板采取T 1的交易机制，在交易规则上，企业上市前五个交易日不设涨跌幅，之后为±20%。

而对于即将扬帆起航的科创板，纳斯达克的发展可以带来何种启示？

“纳斯达克是完全市场化的运作，未来科创板可加大技术在交易市场中的比重，减少人为干预和运行成本。”沈萌对记者表示，未来科创板还需进一步完善奖惩适度的制度。