医药行业是一个兼具“身体刚需属性”和“可选品类较多的消费属性”的行业，刚需属性和人口组成年龄结构、基础硬件性检测手段的提升有直接关系，消费属性则和检测精密度、疗效边际提升溢价、支付方承受能力、病症重视程度的群体性认知有关，整体需求受宏观经济的影响比较小。

随着我国人均可支配收入的提升和医疗体系的健全，消费者有意愿也有能力持续为自己的健康买单，这是医药行业长期发展的核心驱动力。现在我国人均GNI提高到接近一万美金，医药行业在必选消费品升级后，呈现出可以容纳和消化“边际效果带来溢价较多”的诊疗手段的趋势。

01丨细分板块异质性保证景气度机会长存

从需求端来说，整体医药医疗行业的需求规模会随着人口老龄化、消费支付能力提升而可预见地稳步增长。

从供给端来说，因药品、检测方法等均是国家层面对国民诊疗安全性负责，所以医疗行业有很强的高监管进入壁垒，在生产、流通、销售的各个环节上，对政策也有很强的依从性。

每次政策的出台在经营层面上都能影响一个行业板块的发展方向，而医药板块的优势就在于，从其细分来看，行业内部本身就涵盖全产业链、各种属性的板块。

例如，药品生产环节部分，从上游的原料药中间体、到化学/生物药品生产、到流通企业、再到终端医院均有已上市公司。

医疗器械方面，既有我国硬件电子工程师红利的硬件仪器厂商，也有仪器配套试剂和利用医学药物原理进行检验的伴随诊断试剂行业，同时随着科技的进步也孕育出了NIPT/NGS等成功将科研转化临床的前沿科技性板块。

服务方面，有ToB的产业链环节细分做到极致的外包CXO；也有ToC的拥有专科优势的医疗服务提供商，凭借网点形成规模和品牌壁垒。

在变动的经济和政策环境中，非同质化的特点赋予了不同子行业的景气度显著差异。行业内部的差异性保证了在不同政策改革的环境下，即使老体系的既得利益者受损，但从产业链和整体医疗板块自上而下看，还是会出现改革利好的高景气板块。

02丨创新和稀缺性是长期利润积累的本质因素

——浅谈创新药及其产业链、消费属性高壁垒龙头

回溯中国医药监管体系的变化，明显能看到，创新才是医药医疗公司发展的必备硬实力。下面，我们从几个方面来看医药行业中的创新与稀缺性。

【药企】

回顾过去10年，药企营收、利润和市值前十排名波动极大，只有恒瑞医药、云南白药始终保持前10名，且恒瑞医药因为创新优势逐渐凸显，市值还在不断上升；与此同时，很多创新稍弱的公司则跌出了前10。创新带来的稀缺性，在政策和市场化环境下的倚重度正在变化。（上述数据仅作客观展示使用，个股过往表现不代表未来表现，以上信息不构成个股推荐）

【审批加速】

从2015年国办发44号文件进行临床数据核查，到2017年中办发42号文件的发布，药品研发创新制度体系不断完善，尤其是随着优先审评制度、临床试验默认许可等关键性制度落地，叠加2020年最新的《药品注册管理办法》将原来的审评、核查和检验由“串联”改成“并联”，显著提高了药品注册效率和注册时限的预期性。

从数量上看，2019年CDE共受理7506件药品申请，较2017年的4193件有明显提升；从时间上看，2019年新药上市申请平均用时427天，同比减少50%。

这意味着，企业自身研发实力将是药品研发创新的核心驱动因素。

【价格】

近年来，我国自主的创新药陆续上市，尤其是临床稀缺的“救命药”肿瘤药品，其初上市价格以及赠药政策后的价格均在不断刷新我们常见药品价格的上限，且显著表现出有技术含量的单抗等生物类药物的价格高筑，强势价格的背后，是强势的产品力和临床稀缺性。

【进医保速度】

作为医药市场最大的买方，医保收入与支出近年来保持高速增长。2018年全国基本医保总收入21384万亿元，同比增长19%，总支出17822万亿元，同比增长24%。

除了总量提升以外，医保资金也在“腾笼换鸟”，提高创新药覆盖力度。2018年医保通过打击骗保追回医保基金26.32亿元；2020年全国第二次集采涉及33个药品，采购总额超87亿元，药品价格平均降幅56.8%，最高降幅93%。

通过各种方式节省的医保资金，提升了医保购买创新药的能力。2019年医保谈判中，医保新增覆盖70个创新药，新增的药品降幅达60.7%，如果按50%实际报销比例计算，患者个人自付比例降至谈判前的20%以下。医保谈判，一方面让患者用上更便宜的救命药，另一方面也助力创新药的快速推广

【CXO（医药研发及生产外包）】

在企业和患者双方面的强烈需求下，由创新药复杂的上市试验流程所带动的产业链——CXO医疗服务外包行业，也必然呈现高景气度。在整体行业高速增长的同时，行业中能创造新的独有服务内容的公司，凭借其稀缺性的服务内容带来的高毛利项目，便大概率能成为同时享受高景气、高增速和高利润率的最优势公司。

【消费属性高壁垒龙头】

稀缺性一方面体现在快速上市带来的临床需求的满足，另一方面还体现在高壁垒带来的独占性。血制品、生长激素、脱敏等细分行业均有其自身加强的高壁垒因素，例如资源属性的牌照能力、剂型研发能力的优势、销售体系的完整度、生产过程的复杂又精确的要求等。在一个格局较好、迭代较慢的细分赛道中，高壁垒能使企业在初期靠创新带来行业独占，随后通过生产销售过程进行环节加强，让独占壁垒更高更厚，企业便可更长期地享受细分赛道的稀缺性带来的高毛利。

总体而言，产品自身的科技升级创造额外高经济附加值。治疗诊断的方法随着对疾病的研究深入而不断更新、创新药/创新器械带来技术迭代、国产品质提升而带来进口替代——这些因素都构成了公司层面的内生高增长动力。

（作者：广发基金研究发展部 姜冬青）

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