娃哈哈又要上市了？日前，有媒体报道称，娃哈哈考虑IPO，融资规模或超10亿美元，潜在上市地点为香港地区，最早明年上市。有时间、有地点，更有融资规模。

但这一消息，却得到否认。7月7日，娃哈哈集团公关部向中国新闻周刊表示：“没有上市相关计划”。

娃哈哈创始人宗庆后曾表示，娃哈哈不差钱，“我们有100亿元的现金”。娃哈哈还提出过坚持“不负债、不发债、不贷款、不上市”四不口号。

但现实的情况却不容乐观。2013年，娃哈哈营收为783亿元，堪称最辉煌的一年。然而拐点在第二年来临，2014年-2017年，娃哈哈的营收分别为728亿元、677亿元、529亿元、456亿元，持续下滑。

自2017年起，坊间屡次传出娃哈哈正在推动IPO的消息。对于上市，娃哈哈到底是不想，还是不能？

“达娃纠纷”

（娃哈哈集团董事长兼总经理宗庆后在2019年亚太经合组织工商领导人中国论坛上作主题发言。中新社记者 张茵 摄）

2017年4月，港股上市的中国糖果发布公告显示，主要股东嘉庆（持有该公司已发行股本9.33%）及Noble Core（持有该公司已发行股本16.68%）与潜在买家Ever Maple Flavors and Fragrances Holdings Limited订立意向书，潜在买家拟做出可能自愿要约以收购不少于50%的公司投票权。公告透露，潜在买家的最终实际拥有人为宗庆后之女宗馥莉。一时间，娃哈哈借壳上市的猜测流传。

同年4月12日，娃哈哈集团相关负责人在接受每日经济新闻采访时予以否认，并表示该宗收购为宗馥莉个人行为，与公司无关。这一收购最终以失败告终。

2018年4月，娃哈哈回购员工股份的消息不胫而走。随后，娃哈哈否认了回购股份是为满足上市要求。娃哈哈还解释称，在员工持股全部收回后，每年分红总额不会变，而是作为干股重新根据岗位、表现进行评定。具体是按原来职工持股额作为干股重新分配，分配体现多劳多得原则，干股分红金额与原来保持不变，而且在企业效益增长的情况下会有提升。不过在外界看来，娃哈哈清理现有股权结构或是为上市做准备。

成立32年的娃哈哈，长期坚持“不负债、不发债、不贷款、不上市”的四不口号。宗庆后在早些年曾喊出“娃哈哈不差钱，没有通过上市融资的需要”、“我们有100亿元的现金”。

为何娃哈哈对资本如此抵触？

1996年，怀着“市场换技术”的美好愿望，宗庆后选择战略性引入世界饮料巨头达能。娃哈哈持股49%，达能与香港百富勤合计持股51%。然而出乎宗庆后意料，1997年亚洲金融风暴之后，达能收购百富勤股权，成为娃哈哈的控股股东。

此后，宗庆后多次希望通过开展多元化项目解决娃哈哈没有核心技术的问题，却均遭到达能的否决。为了防患于未然，宗庆后与中方管理层商量决定，由职工持股建立一批与达能没有合资关系的公司。

2006年，达能派驻合资公司的新任董事长范易谋发现这一现象后，认为这些非合资公司拿走了本应属于合资公司享有的市场和利润，因此要求用40亿元收购非合资公司51%的股权。宗庆后拒绝了达能的收购请求，旷日持久的“达娃纠纷”就此爆发。

这场历经29场诉讼的拉锯战让宗庆后看清了达能的真面目：对方只是想通过娃哈哈蚕食中国的饮料市场而并非扶持娃哈哈。2009年，达能与娃哈哈才达成和解。

不过对于上市，娃哈哈的“少主”——宗馥莉却持不同看法。她表示上市是企业发展的正常举措，企业今后的发展需要拥抱资本市场，只有完成与资本市场的结合才能助推企业走得更远。

或许是受女儿影响，直到2017年11月，在娃哈哈30周年庆典上，宗庆后首度对上市改口表态：“上市以后能加快企业发展，在适当时候娃哈哈也会考虑上市。”

娃哈哈的困境

对于上市，宗庆后之所以能松口，或许还因为市场大环境的变化。

（北京的超市货架已经不太容易见到娃哈哈瓶装水。图/余源）

2013年，娃哈哈营收为783亿元，是最辉煌的一年。然而拐点在第二年来临，2014年-2017年，娃哈哈的营收分别为728亿元、677亿元、529亿元、456亿元，持续下滑。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，娃哈哈业绩的下滑主要是品牌和产品的老化，这对饮料市场来说是致命伤。一直以来，娃哈哈都被业界诟病创新力不足，缺少明星单品。娃哈哈产品大多都是采用“跟随策略”推出。即便是当家产品营养快线，自2004年推出后也仅仅进行了两次升级，早已和眼下健康、低糖的消费趋势大相径庭。

数据显示，“营养快线”从2014年后开始呈现出断崖式下滑，2014-2016年销售额分别为153.6亿元、115.4亿元和84.2亿元。

而曾经的战略基础——瓶装水领域，娃哈哈也被一众“小弟”拉下马。尼尔森数据显示，2018年10月，中国瓶装水市场格局为：农夫山泉、华润怡宝居前两位，市场份额均超20%，百岁山以占比10.1%位列第三位，娃哈哈仅排在第五位。

同时，消费渠道的改变也让娃哈哈有些措手不及。早些年，娃哈哈主要依靠城乡接合部的分销办法坐上中国饮料行业头名。但随着农村逐步空心化，真正有消费能力的人群都到城市去了，娃哈哈不得不转向一二线城市。正在娃哈哈准备深耕城市里的卖场商超之时，电商渠道又崛起了。娃哈哈一次次错过风口。

时至今日，娃哈哈的主流渠道仍然在三四线城市，而在一二线城市渠道布局不足。香颂资本沈萌表示，缺席一二线城市，意味着产品附加值低、品牌影响力弱。

对于业绩下滑，宗馥莉在2019浙商破壁者大会上表示，2014年以后，移动互联时代到来、电商崛起以及新一代消费价值观的演变，传统零售业“人、货、场”三者的边界被打破，传统消费品企业正面临着战略创新与竞争升级的挑战。在这个阶段，娃哈哈未能及时作出调整，业绩也走向了下坡路。

2018年4月，宗馥莉担任娃哈哈品牌公关部部长。在她的推动下，近年来娃哈哈动作不断。

2018年初，娃哈哈开始“触网”，推出了线上微商城、销售天眼晶睛产品，这让娃哈哈2018年营收达到468.9亿元。2018年夏天，娃哈哈在电视购物频道上卖起了羊奶粉。今年初，娃哈哈成了LPL的官方合作伙伴，联手钟薛高推出AD钙奶味的“未成年雪糕”，还和泡泡玛特合作推出了“盲水”。前不久，娃哈哈还更换代言人为新晋人气偶像许光汉。最近，娃哈哈还新推出了名为“营养五谷”的产品，正式涉足谷物饮料市场。

目前，娃哈哈已经进入几乎所有的食品饮料赛道，看着十分热闹，但却被外界质疑没有章法。而打造自家电商平台，也被诟病此时入局是否为时已晚。

此外，在市占率不断降低的境况下，竞争对手的纷纷上市，也让娃哈哈的境况越发不妙。此前，康师傅、达利食品、统一等企业已经率先上市。而农夫山泉也于今年向香港联交所递交了招股书，开启了IPO之路。

上市的门槛

娃哈哈再一次否认了上市传闻，但朱丹蓬对中国新闻周刊表示，虽然娃哈哈现金流充足，但上市的好处也是显而易见的。“创新力不足是娃哈哈目前急需解决的问题。如果能够上市，那么就必须对股民负责。这会倒逼企业主动创新，而不是现在的被动创新。同时，上市后资源会更多，资金增加充裕，转型升级的风险也会进一步降低。”

对于娃哈哈来说，通过资本做一些上下游的整合，或许能更好地推动企业的发展，比如技术、产品创新、模式的开拓，在多元化经营的时候，能更好地开疆拓土。

（湖北宜昌娃哈哈饮料公司水汽两用生产线。中新社发 张国荣 摄）

此外，沈萌对中国新闻周刊表示，上市除了融资和股东变现外，还可以通过透明化监管实现企业体制机制的不断完善，提升企业品牌形象。

不过，即便娃哈哈想要上市，目前还需要跨过两道门槛。

长期以来，娃哈哈集团内部实行扁平化管理，同时又高度集权。从成立至今，娃哈哈一直没有设过副总经理，都是宗庆后直接面向公司各个部门的部长或分公司总经理。在企业初创期，此举有利于迅速站稳脚跟，但等到企业走上正轨，想要进一步做大做强，对领导人的依赖又会逐渐加大。与宗庆后同时期的中国企业家，不少已经退出一线管理代之以聘用职业经理人团队，如万科的王石、联想的柳传志。

沈萌认为，虽然娃哈哈不是上市公司，也没有对外公布的义务，但是从宗庆后对娃哈哈的权威管理体制来看，可能存在一些瑕疵。

此外，娃哈哈的股权结构也不符合规定。从1999年以来，娃哈哈实行员工持股计划，目前已经实现全员持股，股东人数超过15000名。但根据IPO相关规定，拟上市公司申请上市的时候，员工持股计划需要进行股东穿透处理，穿透后最终股东人数不超过200人。

鉴于娃哈哈眼下的困境，沈萌并不看好上市前景。“娃哈哈业绩表现一般，行业也不属于热点，如果是香港上市、板块估值也不高，A股上市可能规模也有限。”

朱丹蓬也不愿对娃哈哈上市前景作出预判。企业需要在上市后进行转型，但是转型能否将红利顺利变现，还需要进一步观察。

或许，属于娃哈哈的上市时机还未到来。