"小爱小爱，今天天气怎么样？""小爱小爱，我想听故事。"这样的对话场景你一定不陌生。不知从何时起，智能音箱成为了大众生活的一部分，百度有自己的品牌"小度"，小米推出了"小爱同学"，喜马拉雅也上线了"小雅"。但是你知道吗？A股刚上市不足一年的公司——佳禾智能正是喜马拉雅和小米智能音箱的主要供应商之一。

音箱业务只是佳禾智能的一小部分业务，其耳机业务占比更大，Harman、Beats、

华为、万魔声学等国内外知名品牌都是其客户。受益于TWS耳机市场的发展，佳禾智能2019年业绩大涨，一上市就受到资本热捧，但是受疫情影响，今年一季度公司巨亏700万元，佳禾智能未来能否扭亏为盈？

一、客户资源丰富，研发能力突出，佳禾智能今年业绩却遭遇滑铁卢

2019年10月刚上市的佳禾智能，是国内领先的电声产品制造商，主营业务是电声产品的设计研发、制造、销售。公司的主要产品为耳机、音箱、音频线、耳机部品等，其中耳机占比最大，2019年公司营业收入的90.17%都来源于耳机业务，其次是音箱业务，占到营业收入的5.74%。

作为耳机龙头，佳禾智能近年来不断增加研发支出，2016-2019年的研发费用分别为0.63亿、0.51亿、0.64亿、0.79亿元。依靠强大的研发实力，公司在智能电声产品领域取得了一系列创新性成果，截止2019年12月31日，公司已获得28项发明专利、435项实用新型及外观专利。公司的产品设计开发能力、核心技术实力和制造能力已广受认可。

公司客户资源十分丰富，已为 Harman、Beats、Skullcandy等国际知名客户和华为、万魔声学、联想等国内知名客户开发和制造一系列电声产品。并且为喜马拉雅 FM、小米、咪咕、出门问问等品牌制造了小雅 AI 音箱、Mobius 全语音人工智能耳机、小问智能耳机Ticpods Free等引领国内智能电声发展潮流的产品。公司ODM的生产模式占据主导地位，且比重持续上升，2019年ODM模式营收222，575.03万元，占比98.63%。

拥有如此丰富的客户资源以及领先技术，近年来佳禾智能的业绩稳步增长。充分受益于2019年TWS耳机的快速发展，公司全年营业收入为22.57亿元，同比增长67.58%；净利润为1.21亿元，同比增长67.58%。但是好景不长，受疫情影响，复工延迟，今年一季度全球手机出货量大幅下降，耳机销售量也不及预期。虽然佳禾智能原有客户订单稳定增长，且加大了亚太地区和国内市场开发力度，一季度的营业收入同比上涨了10.21%，但是因为用工成本上升和研发投入增加，净利润亏损约700万元，同比下降了679.22%。

二、业绩亏损的背后是佳禾智能存在的一系列问题

佳禾智能一季度业绩的大幅下滑引发我们思考，一个公司的好坏不能只看公司业绩的表现，也要深入分析公司的经营模式和业务特点。通过分析我们可以发现佳禾智能的成长过程中存在一定的问题：

1.境外业务占比大

佳禾智能的主要营收来源在境外，2019年公司实现营收22.57亿元，其中来自海外的为17.96亿元，占到全部营收的79.55%，相比之下境内收入较低，只有4.62亿元。在全球贸易摩擦升级和海外疫情加剧的影响下，公司的产品出货量大幅下降，这也是造成公司业绩滑坡的主要原因。

2.客户集中度过高

另外，佳禾智能的客户虽然很多，但是第一大客户Harman的销售占比达到了49%，接近全部销售额一半！前五大客户的总销售占比高达87%，其他所有客户销售额之和只占到了13%，可见佳禾智能的客户集中度很高。虽然公司与主要客户合作时间长、合作关系稳定，但是如果主要客户流失或经营状况发生不利变动，将会对佳禾智能的业务造成不利影响。

3.毛利率波动且不断下滑

佳禾智能的营业收入虽然一直不断增加，但是毛利率的表现却令人大跌眼镜。2016-2020年一季度公司的毛利率分别为20.63%、18.29%、20.14%、14.97%及9.75%，公司毛利率下降主要受原材料价格上涨、员工薪酬增加等因素的影响。如果上述因素继续发生不利变化，将导致公司毛利率持续下降，对公司盈利状况造成不利影响。

三、总结

依靠耳机业务成长起来的佳禾智能，在耳机领域拥有稳定的客户资源，在智能音箱领域也开始崭露头角。但是公司的经营结构存在境外业务占比大、客户集中度高的风险，毛利率的不断下滑也是公司需要解决的一个大问题。

当然，我们可以看到佳禾智能也在努力做出改变，2019年公司投资越南工厂来降低人工成本，华为已成为其第四大客户。受益于未来TWS耳机的大力发展和智能穿戴设备的快速增长，佳禾智能是否可以在第二季度恢复增长，让我们拭目以待。（ty011）