5G热点：三安光电近千亿市值，但不值得投资

5G君日日评

你好，我是5G君。你觉得大的公司就一定好吗？如果有家千亿市值的公司给你投资，你投资吗？今天给你准备了一个典型案例，通过这个案例你一定对于上述问题，心存答案了。

市场方面，A股三大指数12日收盘涨跌不一，其中创业板指走势较强，收盘上涨逾1%。两市合计成交5994亿元，行业板块涨跌互现，医疗与食品板块强势领涨。北向资金净流入33.93亿元。

具体来看，沪指收盘下跌0.11%，收报2891.56点；深成指上涨0.42%，收报11015.56点；创业板指上涨1.01%，收报2124.15点。

公司解读

三安光电：近千亿市值，但不值得投资

三安光电成立于1993年，1996年上市，主要从事化合物半导体材料的研发与应用，以砷化镓、氮化镓、碳化硅、磷化铟、氮化铝、蓝宝石等半导体新材料所涉及的外延片、芯片为核心主业，产品主要应用于照明、显示、背光、农业、医疗、微波射频、激光通讯、功率器件、光通讯、感应传感等领域。

市场情况

1、LED芯片

LED行业经过几年的快速发展，国内产业集中度逐步提高，在产能转移过程中，部分中小厂商在技术、配套、客户等环节没有合理、完善布局的情况下，大幅增加产能，从而引起传统照明领域LED芯片供需结构阶段性失衡，产品单价下降，导致行业企业出现不同程度的业绩下滑，甚至大幅亏损，行业进入调整期。

经过一段时期的调整，中低端产品单价目前相对稳定，但企业要想获得超额收益或者走得更远，需要优化产品结构，走差异化路线。技术的进步是企业产品结构升级的重要保障，技术的不断进步需要大量的、持续的研发投入。

再说一下市场增长空间数据。车用LED的市场产值在未来几年仍将保持成长态势，2023年有望达到42.1亿美金；预计到2020年，中国高亮度LED照明灯具市场规模将突破890亿元；预计到2020年，全球植物生长照明市场将超过30亿美元。

Mini/MicroLED作为能够满足高清晰电视终端显示的新一代LED背光/显示技术，工信部等三部委2019年3月联合发布了《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》，计划到2022年，超高清视频用户数达到2亿，未来4K、8K电视的市场渗透，将进一步提升对LED芯片的需求。

2、化合物半导体

目前，全球化合物半导体集成电路市场主要被欧美传统大厂占据，国内正处于起步阶段，国家出台一系列政策大力支持集成电路产业发展。在政策鼓励、进口替代需求日益增长、下游行业需求增加的背景下，未来国内厂商将进一步提升市场渗透率。

经营模式

1、采购模式

公司采购模式主要采用“直接采购+代理采购”的模式，大部分原材料采取自行采购的方式，与供应商直接签订采购合同及下达订单。

2、生产模式

公司以“订单”+“市场预测”为基础，结合安全库存计划组织生产。

3、销售模式

公司市场营销主要采用直销模式，设立营运中心，营运中心包含了国内业务部、国际业务下属部门，直接与最终使用客户沟通来实现产品的销售。通过“销售+售后服务”方式巩固现有市场，开拓新市场。

业绩分析

了解了市场情况和公司的经营模式后，我们来分析一下它的业绩。

直接上数据，19年营收74.6亿，同比增长10.81%；归母净利润12.98亿，同比减少54.12%；扣非后归母净利润6.9亿，同比减少69.3%；毛利率自17年达到峰值后一路下降，19年综合毛利率29.37%、净利率17.41%；ROE从17年的17.13%下降到19年的6%。

分产品来看，三安光电的主营产品营收同比下降15.06%，成本却上涨18.37%，导致其毛利率下降24.76%；第二大产品营收同比增长13.85%，成本下降了36.97%，毛利率增加8.18%。相比之下，三安光电主营业务下滑较大，第二业务虽然增长但体量相对较小。

存货的问题

根据财务数据，可以发现三安光电的存货年年高增长，其中大部分是库存商品。

LED的看点在mini LED，三安的老厂在减产，新厂反而在扩产，今年又买了不少设备。

三安主要几个投资：1）湖北投资120亿，主要是mini/micro LED的外延和芯片，征地已经完成，今年目标是把厂房盖完。湖北的厂离光谷很近，好多客户在那边。2）长沙，长沙安芯、建芯两个基金一共增资130亿，相当于三安集成的延伸，做天线射频和电动车功率器件。3）泉州333亿的三安半导体，一期一百多亿已经在动工。

存货的高增长，以及存货的周转率持续下滑，说明三安还远远没有消化掉老厂生产的商品，并且消化存货的速度越来越慢，然而投资新厂的钱回到报表上还需要很长时间，这也是三安持续业绩下滑的原因之一。

研发投入

作为一家市值近千亿的公司，研发投入确只有屈屈不到2个亿，19年三安研发投入1.97亿元，同比增长36.44%。

三安从事的业务技术壁垒又不是特别高，会有很多竞争者进入，而之前三安甚至都不用投入研发，主要是和政府走得比较近，做LED就是这么一路过来的。

而新的mini LED不搞研发是不行的，三安这种后知后觉的小量研发投入真的不痛不痒。研发投入对于科技公司来说，就是命脉，就算没钱也要搞研发。

总结

总结一下，三安光电这家公司体量足够大，但是业绩连续三年持续下滑，老厂生产的大量库存商品得不到消化，并且存货周转率也持续下降，经营情况持续恶化，暂时看不到拐点，新的扩产扩建在未来会带来正向收益，但在没有反应到报表上之前，不做大胆假设。

所以，大的企业并不一定是值得投资的企业，三安就是个典型案例。