消费、医药、科技是三大长牛赛道。
从A股有限的历史来看，喝酒吃药长期跑赢大盘，超额收益非常显著。
反观科技股，经常是突突突一波暴涨，然后套人无数。
但今年变了。
消费医药萎靡，科技赛道雄起。
尤其是高端制造，数个细分行业领涨市场。
虽说今年消费医药同病相怜，最大跌幅都曾一度达到30%，但进入四季度以来，消费回暖的势头非常明显。
以代表指数来看，中证消费今年跌幅已不足5%，而300医药跌幅超过13%。
消费医药向来肩并肩，但医药此轮反弹非常拉胯。
医药为何跌落神坛？长牛属性是否还在？当前可以抄底了吗？
多多带领大家一探究竟。
01
跌落神坛
（1）估值泡沫
去年疫情席卷全球，尤其是上半年，医药成为市场最热捧的资产。
从基金表现来看，去年上半年医药基金霸榜TOP10，全部医药基金平均收益达到45%，最高飙涨83%！
这是属于医药的大牛市。
但规律表明，哪里有牛市，哪里就有泡沫。
医药估值在此期间快速拉升，飙升至2015年大牛市天花板。
泡沫已经很明显了。
从去年8月份才开始，估值调头向下，开启消化泡沫之旅。
医药旋即见顶。
（2）成为萧何败也萧何
受疫情扰动，防疫物资紧缺，医疗企业订单接到手软。
正是赚到了远超平时的数倍利润，才彻底点燃了市场的炒作热情。
但今年疫情消退，订单持续减少，再加上去年的高基数，业绩的持续性受到冲击。
以医疗手套龙头为例，去年净利润狂赚70亿，同比2019年暴增38倍，股价上涨20倍。
今年业绩增速边际放缓，三季度更是暴跌56%，股价最大跌幅超过70%。
因此疫情影响下的一次性利润，像极了周期行业。
市场追逐增长，当业绩难以为继时，便成了资本的弃儿。
（3）集采是一把双刃剑
从去年开始，医保花费巨资防疫，本就有较大压力，再加上今年鼓励生育，为了降低教育、医疗等成本，各自出台了相关政策。
教育行业大家都知道，而医疗方面，主要是加大了集采力度。
无论是仿制药、创新药，还是医疗器械，如果达到了集采条件，都有可能参与集采。
集采是一把双刃剑，如果出价过高会丢标，中标后会带来量的提升，但价格也会大幅下降。
这一定程度上会影响企业的盈利能力，进一步压制企业估值。
医药一哥在第五轮集采中，几个重磅仿制药出局，中标的药品大幅下降，导致业绩数年来首次下滑。
伴随低迷的业绩，股价腰斩。
医药龙头尚且被集采重创，恐慌之下，那些被集采以及有集采预期的医药企业，自然成为市场抛弃的对象。
（4）医疗服务业绩下滑
医疗服务是医药最牛子赛道之一。
背靠国内庞大的人口基数，行业高速发展，成长空间巨大，且具备消费属性，该板块备受市场追捧。
无论是金眼银牙，还是生长激素，亦或是医美产业链，都是牛股的温床。
正是这些特质，该板块估值长期位于高位，再加上去年医药牛市助推，估值被爆炒至100倍以上。
但三季度业绩炸雷，比如牙茅增速仅6%，眼茅负增长，高估值瞬间成为拖累。
医药今年本就疲弱，伴随着医疗服务调整，板块做多情绪进入低谷。
综上，泡沫化的估值本就需要消化，再加上业绩不及预期，医药遭遇了双杀、甚至三杀，今年调整幅度较大，且反弹无力。
02
长牛赛道
在集采力度加强的背景下，部分药企业绩确实不及预期，再加上医药跌幅较大，很多人对医药前景变的悲观。
公募基金持仓也显示，三季度对医药的配置达到2020年以来的低点。
种种迹象表示，医药仿佛穷途末路。
那么医药还值得投资吗？
事实上，无论什么行业，持续增长是投资的基础条件之一。
而医药天然具有这样的属性。
一方面人类对健康有无限的追求，这决定了医药的需求永不落幕。
另一方面随着经济增长和医疗体系逐渐完善，人类的寿命大幅提高，这意味着市场空间也会跟随上涨。
我国人口数量庞大，用药以及医疗需求远没有得到满足，行业成长天花板非常高。
数据显示，2020年全国卫生总费用达到7.2万亿，相比去年增长11%，同时占比GDP达到7.12%，而2017年是6.36%。
可见医药市场的蛋糕在持续扩大，这是赛道走牛的底层支撑。
那么集采会改变医药的长牛逻辑吗？
集采确实会压缩现有产品的成长空间，比如仿制药、成熟的医疗器械等，短期会影响企业的盈利能力。
但如果是创新药（械），比如单抗、双抗、CART、基因治疗、手术机器人等，由于刚刚填补市场的空白，且早期竞争不充分，会有充足的盈利周期和利润空间。
如果被集采或进入医保，还会加速放量。
比如医药一哥的卡瑞利珠单抗，上市第一年销售10亿，第二年进入医保后迅速放量至50亿，港股上市的几家创新药龙头，均是这样的成长路径。
因此集采的本质是鼓励创新。
换句话说，成熟药品集采省下来的钱，转移支付给了创新药（械），并且迅速扩大市场需求，所以市场总量仍然是增加的。
国内从2018年开始医保集采，从医药总量占比GDP比例来看，当年是6.43%，2019年是6.64%，而去年达到了7.12%。
日本在1990年时医疗支出占比GDP仅不到3%，2019年时该数据已经达到了9.5%。
从1990年代开始，日本经历了失去的二十多年，期间股市下跌近40%。
但由于医药市场持续扩大，医药牛股层出不穷，并带领医药指数上涨400%以上，成为表现最好的行业之一。
国内集采和医保政策和日本较为相似，并且中国经济持续增长，随着卫生支出占比GDP增加，医药市场还有非常大的增长空间。
03
可以抄底了吗
虽然医药长牛属性不改，但长牛不等于一直上涨。
具体在操作上，还需结合医药的位置、估值，以及业绩变化来综合判断。
全指医药指数，覆盖了医药全部子行业，基本能反映医药板块整体情况，后面分析均以全指医药为主。
首先来看一下医药当前走势。
此轮医药牛市分为两个阶段。
第一阶段从2018年熊市结束到疫情前，主要是估值修复和盈利驱动，涨幅较为缓慢。
第二阶段由估值（疫情）催化，上涨更快，斜率更为陡峭。
在8月份见顶时，总计涨幅132%。
此后高位震荡，下跌近18%。
从走势图可知，在大幅上涨之后，医药位置并不低，调整幅度有限。
再来看估值。
当前PE为36倍，和疫情前几乎在同一水位。
这说明经过1年多的回归，疫情带来的估值泡沫已经被充分消化。
在此期间，全指医药仅跌幅18%，这表明估值的消化主要依靠业绩增长来完成。
既然疫情的影响消退，估值也位于合理偏低，那是不是可以无脑抄底了？
股价=估值*利润。
在估值合理的情况下，若非政策刺激，或者新冠大流行这样的事件推升估值，股价想要上涨，只能依靠利润增长来实现。
那么医药利润如何？
以季度利润增速来看，全指医药在去年四季度达到巅峰，此后逐季度快速下滑。
今年二季度时还有26%，但到了三季度，已经不足5%。
这个增速引起了市场的担忧：如果不能止住下滑，很快就会进入负增长。
很明显，这是医药反弹无力的核心原因。
那么业绩会负增长吗？
短期有可能，长期大概率恢复正增长。
追溯全指医药近10年净利润表现，可以发现2018年是一个关键节点。
2018年下半年正是集采的开端，这对2018Q3/Q4的业绩产生了冲击。
2019年集采扩大，当年Q4净利润甚至以亏损报收，这是指数历史上唯一亏损的一个季度。
2020年大幅增长不是常态，因为疫情掩盖了真实情况。
所以今年Q4不太乐观，很可能会陷入负增长。
一方面是因为去年高基数，而今年疫情订单减少，必然面临下滑的局面。
另一方面今年集采力度加大，参考2018/2019年，会对整体业绩产生冲击。
但从长期来看，板块利润大概率恢复正增长。
这主要有两个支撑，一是国内医药市场持续增长，二是随着新药（械）陆续上市，会逐步填补集采的空缺。
综合来看，医药刚刚经历了一轮牛市，虽然依靠业绩消化了泡沫，但当前并不低估。
而且短期基本面疲弱，可能还会面临负增长的局面。
在估值没有太多优势，业绩也不明朗的情况下，抄底还需谨慎。
如果实在忍不住想要动手，最好以分批或定投买入为主，毕竟当前距离极限低估的25倍区间，还有30%的潜在下跌空间。
不过物极必反,否极泰来。
正如上面所说，医药长期是增量市场，短期低迷可能正是酝酿机会的时机，可以耐心等待低估，或者基本面迎来拐点时再入场。
此外医药整体有增长压力，但优质细分赛道值得关注。
医药子行业众多，可以选择能规避集采影响，且仍然快速增长、盈利能力较强的子赛道谨慎布局。
风险提示：本文数据来自公开信息，所有分析仅作参考，不构成投资建议。投资有风险，投资者需独立决策。
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