文/荀诗林
“时代是在变化的，要自己跟上这个变化，顺应潮流，同时革故鼎新。”
疫情之下，全球经济复苏不确定性明显增加。环顾各国资本市场动态，震荡幅度似乎也变得更剧烈。各国货币和财政扩张性政策不断推出，供应链问题仍未得到完全解决，市场对全球经济复苏预期持续走弱。2022年，全球经济会呈现怎样的态势？投资机遇又在哪里？
2022年2月8日，银科控股首席经济学家、金融研究院院长夏春博士做客触角·金融大讲堂，他表示，国家决策层面的“虎变”通常比较快，而市场的“豹变”可能相对缓慢，个人投资者的感受通常也会比较慢，但是这并不意味着个人就不用去追随这个“潮流”，个人更应该不断更新自己的投资知识，尤其是在2022年，“过去你投房地产收益特别好，今年可能并非如此”。
虎豹之变，无人能独善其身
“大王虎变，君子豹变，小人革面。”
这是《易经》当中的一句话，夏春认为这恰好能有助于我们理解如今这个剧烈动荡的市场。按照他的理解，“大王”实际上指的是国家的领导人，在面对外部剧烈变化的时候，“大王”会做出一些重大的变革；“君子”实际上是指的这个国家的一些执行层面的人，他们需要顺应领导人的要求来做出改变；而“小人”实际上指的是老百姓，老百姓需要学会如何在这个浪潮中改变自我。
夏春列举了一个特别大的“虎变”：近年来，无论是中国、美国，还是欧洲，都开始了一些反垄断、严监管的措施，开始推动共同富裕。“但是，在执行上面，我们看到有很大的区别，因为疫情之下，我们执行一些反垄断政策的时候可能会造成一些意想不到的影响，这就是我讲的‘虎变’‘豹变’。”
他进一步解释说，国家做出的决定往往是比较迅速的，“虎变”指的就是很迅速的变化，而“豹变”通常指的是比较慢的变化，“有的人感受这个变化会快一点，有的人可能就要相对迟钝一点”。
所以，作为一个普通百姓或者投资人，该如何理解这样的变化？如何做好财富管理呢？
以《人类文明史》一书为例，夏春认为，历史上一个大国做出的重大决定，会对遥远不相邻的国家产生深远的影响，往往要过去很多年才能被后人认识到之间的关联。而现在互联网时代，国家之间的相互影响被市场感受到的时间就会大大缩短。
2018年开始，美国对中国开始施加关税，不断地抬价，就是一个“虎变”事件。但是，超过九成的关税由美国人来承担，逐渐抬高了美国的物价。
“如今，当美国面临通货膨胀的现状时，美国政府考虑的是加息和缩表，但是，它没想过的是，把关税降下去也是一件很重要的事情。”夏春说。
“这次通胀持续的时间可能要比大家想象的要长，甚至要长不少。”夏春判断。
夏春表示，在通货膨胀的计算里面，很多数据实际上都是滞后的。基于这种情况来考虑，接下来美联储的动作、中国的动作，甚至是欧洲的动作，就显得尤为重要。
很多人感觉美国的衰退压力来自于2020年的疫情冲击，实际上在2018年底开始，国债市场就开始出现收益率倒挂的现象，表明经济开始面临衰退的压力。很大的原因之一就是中美贸易摩擦，中美双方互相加征关税，美国又加息、缩表。在这样的冲击下，2018年美股跌了19%，当时的美股科技龙头跌了近25%。
美联储于是在2019年再次启动了降息和扩表，等到2020年疫情来袭，一下子财政货币双刺激，相当于又一次“虎变”事件。美联储资产负债表扩大了近两倍，美股大涨，但通胀也持续抬升。
很多人感觉美股从2020年4月一直涨到2021年底才以为加息预期出现下跌，就没有看到其实市场的“豹变”发生在2021年3月。
美国最新的通胀已经7.3%了，但在2021年3月的时候，这个数字还只有2.6%，核心通胀在美国只有1.6%。“很多人没有注意到的事情是，很多在2020年3月开始涨得比较多的科技股和成长板块在2021年3月的就开始持续下跌。比如纳斯达克，三分之二的股票跌幅超过25%，平均下跌了44%”
这些个股和板块持续下跌表面的原因在于涨幅过大，估值过高，因此出现“均值回归”。虽然疫情有利于他们短期的营收，但美国对中国科技企业施压会反过来影响美国科技企业的营收，才是更深层次的原因。
夏春还提到了一个先行指标，从历史上的数据来看，只要国债收益率在一年的上升幅度很大，接下来股市就大概率开始下跌。这样的转折点就发生在2021年3月。考虑到中美两国的紧密联系，A股市场的转折点也开始于去年3月。
除了龙头个股，美国科技、成长和小盘板块在2021年大部分时间都在持续下跌，得益于疫情期间表现不佳的价值和周期板块的“均值回归”，美股主要指数在2021年录得双位数上涨。很多投资者只看到了指数的表现，忽略了市场内部的“豹变”。而赚钱的投资者是了解国债收益率变化和“均值回归”常识的，他们在“通胀暂时论”流行时就果断进行了仓位调整。
股票市场和房价的“羁绊”
对于到底该如何选择投资标的，国人的争议点似乎一直在股票和房子上。
从过往的情况来看，上世纪90年代初到90年代末，股市跑赢房价，接下来十年房价跑赢股市。直到2008年，房地产泡沫引发金融危机，从而发生反转，股市又一次跑赢房地产。
那么，现在会不会再次发生翻转呢？
夏春认为，美国资本市场已经涨了很多年，很多人现在财富效应明显。而在现在的美国市场上，房地产的供应是历史最低的。同时，美国步入到结婚生子买房的人口占比处在上升阶段，一旦这些手里有钱的美国人购买住房，对通胀会有一定的支撑。类似的人口结构和通胀关系在70年代表现得非常明显。
从另外一个角度看，美国的股市如今真的到低点了吗？
从开年到现在，市场对美联储加息和缩表的预期越来越强烈，但标普指数距离去年高点只不过下降了8%，而2020年3月份时标普下降了34%，2018年也下降了19%。考虑到这些数据，纵然如今很多个股创了新低，但是实际上现在创新低的个股的数量在纳斯达克比较多，但是在纽交所却并不多，主要在于能源、公用事业、必需消费、房地产、金融等周期和价值板块表现较好。值得一提的是，在过去半个世纪，美国成长和价值大约“十年轮回”的现象非常明显，背后既有通胀和利率的原因，也有中美关系的影响。
同时，夏春认为，如果中美之间的科技竞争持续，美国继续打压中国的科技企业，那么美国的诸多科技公司也很难有好的表现。
那么，股市下跌，投资者是不是就可以选择避险资产作为投资标的呢？
夏春表示，从历史数据来看，美股回调10%的次数并不少，每当出现回调的时候，其他的风险资产都会被美国拖累，包括中国在内的新兴市场、日本、欧洲等股市。这个时候，避险资产如国债、黄金、美元大部分时间表现不错。
但值得注意的是，过去美国的股市下跌的时候主要是经济本身不太好，而这一次主要通胀过高，加息次数可能超过预期。
这一次新兴市场大多在疫情还未结束前就提前收紧，现在反而有条件进行政策放松。
他提到，最明显的一个现象是，当美国资本市场在涨的时候，新兴市场已经下跌，市盈率比全球平均值更低，甚至已经低过了疫情前的水平。
“在这种时候，大家要对中国股市有耐心和信心。虽然经济上还有一些下行的压力，但是中国经济里面一些指标已经在好转，如果大家这个时候拿得住，平均来看，未来获利的机会是非常大的。”夏春这样说。
夏春列举了一些数据，如今PMI连续两个月向上，虽然消费还没有起来，但是出口依然很好。同时，汽车销售出现明显的回暖，第二产业投资表现不错，生产物价指数已经下来了。
但是，他也提到，我们要学会去适应中国GDP走低的事实，在未来增速低于5%是很有可能出现的。过去中国是靠投资拉动经济，但随着中美GDP之间的差距不断缩小，中国所能模仿的东西越来越少，未来必须要转向创新拉动投资，这就是中国要进行的“革故鼎新”。
所以，夏春认为，只要中国开始自力更生，不断创新，中国超过美国GDP只是时间问题，五年甚至于十年时间绝对可以达到，人均GDP可能会有差距，但是还是要对国家的发展有信心。
另外相对缓慢的“豹变”发生在中国内部经济结构，除净出口外，过去40年中国投资与消费占比不断走高，GDP主要靠投资拉动，而美国恰恰相反，两国经济互补性很高。未来两国的投资和消费占比如果发生反转，同样会带来经济的互补性。因此，以悲观角度看待未来中美关系可能并不准确。
夏春还提到，如果未来中国人想要实现人均收入翻番，或者说达到中等发达国家水平，光靠GDP本身可能很难实现，必须要投资和财富管理，把钱放到资本市场，特别是保险和基金。
通过研究16个发达国家，夏春发现，在早期，这些国家投资房地产的年化收益，平均要比投资股票高。但是，1950年，也就是“二战”以后到现在，股票平均的收益要高于房地产。
以美国和德国为例，1975年至今，两国GDP增速不断下降，但大盘股票指数到现在分别上涨接近49倍和26倍。在制度不断完善下，中国股市将成为家庭财富增长的主要来源。
关于中国房地产未来的走势，夏春重点提及，在国内，房地产主要购买力来自于30岁左右的人，但是从1979到1987年出生人口是一年比一年要多的，他们30岁要买房的时候对应的恰好是2009和2017年。但是从1988年到1999年，中国的出生人口却是一年比一年少，换言之，房价从2018到2029年都将面临购房主力数量减少的压力。
综合这些方面的考虑，夏春认为，如今的投资者应该不断地更新自己的投资知识，要理解国家的“虎变”“豹变”，要自己跟上时代的变化，顺应潮流，同时革故鼎新。
（编辑：陈玉琪 校对：张国刚）
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