量化大佬激辩“T+0”：未来可能推出，但需逐步落地

伴随8月18日证监会活跃资本市场“一揽子”政策措施的正式出台，前期有关IPO暂停、再融资暂停、实施T+0、推出印花税等影响范围甚广的“小作文”，目前来看基本都已落空。

证监会相关负责人明确提及如若施行T+0交易制度可能放大市场投机炒作和操纵风险。

巧合的是，同一天由朝阳永续主办的中国私募基金风云榜中期策略会上，多位私募创始人针对T+0对于股市的影响展开了激烈交锋。

未来可能推出“T+0”

证监会8月18日明确表示，当前不会推出T+0。

“我国股票市场是否应当实行T+0交易，近年来有广泛讨论，总体上，各方面对此分歧较大。我们认为，T+0交易客观上对于丰富交易方式、提高交易活跃度具有一定积极作用。但也要看到，上市公司股价走势取决于上市公司质量和经营效益，T+0交易方式对市场估值的中长期影响有限。”证监会有关负责人称。

他表示，目前A股市场以中小投资者为主，持股市值在50万元以下的小散户占比96%，现阶段实行T+0交易可能放大市场投机炒作和操纵风险，特别是机构投资者大量运用程序化交易，实行T+0交易将加剧中小投资者的劣势地位，不利于市场公平交易。

宽投资产创始人钱成对此表示认同，他认为长期来看，T+0一旦推出，散户的生存环境会更加恶劣：“这也是为什么我国在推动T+0时这么犹豫不决。”

钱成还表示，T+0的推出短期来看对量化公司很有利，因为量化交易本质就是赚取市场上无效的钱，市场从无效变成有效的过程就是其获利空间。

但与此同时启林投资创始合伙人王鸿勇却认为成熟市场应该去掉T+1、施行T+0规则，他本人则相信T+0迟早会推出，只是不能确定具体时间：“（T+0）制度的推出鼓励投资者能够以更高的周转速度执行策略交易，会带来更多短期交易机会，对于量化投资是比较实质性的利好。”

钱成也认为，落地T+0本身对于资本市场来说是一大进步。在他看来目前A股市场的涨跌停限制和T+1交易制度产生了很多不合理的套利机会，使得那些手握资金优势、能够影响股价的投资者有获利机会，而T+0的推动对资本市场本身是有好处的。

“当然（改革）不能一蹴而就，会使保护散户很困难。我认为推出T+0是一件不知道什么时候会发生，但可能总要发生的一件事。”钱成表示。

“T+0”交易改革已被多次提及

纵观全球成熟股票市场，多应用“T+0”交易与宽松的涨跌幅限制。美国、欧 洲、日本等发展较为成熟的股票市场基本都允许回转交易，同时配合宽松的涨跌 幅限制，但具体实施细则有所不同。

美股市场对于不同净值的账户分别有不同日内交易次数的限制，单日个股无涨跌幅限制，资金实行“T+2”交割；港股市场单日不限制回转交易次数，无涨跌幅限制，结算采取“T+2”制度；日本股票市场对日内回转交易次数限制为1，并根据个股价格制定不同的涨跌幅限制；英国股市单日不限制回转交易次数，无涨跌幅限制，资金“T+2”交割。

光大证券 分析师张宇生认为，我国交易制度有逐步向海外发达市场演进的趋势。目前除股票市场外，可转债、 权证、股指期货已经先后采用“T+0”交易制度。单日涨跌幅限制方面也在逐步宽松化，2020年8月，深交所将创业板股票涨跌幅限制比例由10%放宽至20%；2023年4月起，主板首次公开发行上市的股票前5 个交易日不设价格涨跌幅限制（改革前涨幅限制为44%，跌幅限制为36%）。

张宇生表示，此前“T+0”交易改革已被多次提及，政策有一定的研究基础，实行日内单次回转交易的可能性较大。

比如2020年5月29日，上交所就两会代表委员关于资本市场的建议回应称会研究引入单次“T+0”交易，保证市场的流动性。

2021年全国政协委员贺强再提“T+0”议案，建议在大盘蓝筹股中试行“T+0”交易制度。2021年2月27日，证监会在答复《关于进一步推进我国科创板高品质发展的提案》时表示，将深入研究论证推出“T+0”交易的可行性、实施路径等问题。

张宇生认为，参考日本股票市场，我国若推行“T+0”交易制度改革实行日内单次回转交易的可能性较大，且“T+0”交易制度可能采用部分市场试行而后全面覆盖的方式逐步实现。

2014年1月6日，中国台湾市场开始实施部分证券现股先买后卖的当日回转交易；2016年2月1日，允许所有符合融资融券条件的证券进行无限制日内交易。

回顾历史，“T+0”交易制度实现后，中国台湾股票市场交易情绪明显提振且持续周期较长，2017年中国台湾股票成交金额（电子定单交易）同比提升51%，2018年中国台湾股票成交金额（电子定单交易）同比提升 24%。

参考台湾市场逐步实现“T+0”交易，张宇生认为A股若推进“T+0”政策可能也会先在部分市场试行而后全面覆盖。