债券交易员押注信贷紧缩风险将迫使美联储政策“急转弯”

对经济衰退可能引发信贷紧缩的担忧正浮出水面，债券多头由此加大对美联储政策将出现近四十年来最剧烈转向的押注。

上周三美联储宣布加息仅几分钟后，交易员对该行将很快降息的预期就迅速升温，美国地区性银行再度爆雷令华尔街不寒而栗。在他们最焦虑之时，市场定价反映美联储最早7月就会降息。

不过上周五公布的非农就业数据削弱了这一预期，本周的CPI报告预计也将显示美联储离实现2%的通胀目标进展寥寥。然而，多年来被交易员所忽视的一些关键经济健康指标令人担忧，美联储的季度高级信贷员调查就是其中之一，其余还包括衡量小企业信心和央行紧急贷款使用情况的指标。

因此，美国商业周期虽然显现出比预期更强的韧性，但金融前景可能正在变暗。

“如果信贷紧缩趋势持续，经济将很难维持强劲的增长势头。最终会需要降低利率水平，”嘉信理财首席固定收益策略师Kathy Jones说。

问题是多久。如果在加息仅两个月后就降息，将是1987年10月来头一遭，当年时任美联储主席的格林斯潘在“黑色星期一”股灾后紧急降息。

而这一次，美联储需要施展平衡术的难度尤其大——劳动力市场依旧坚挺、通胀居高不下、金融风险上升。上周该央行连续第十次加息，宣布上调联邦基金利率目标区间至5%-5.25%，但声明不再暗示未来一定会继续加息。

Vanguard Asset Management全球利率主管Roger Hallam称，在强调政策走向取决于经济数据的同时，美联储已意识到银行业面临的巨大压力。“虽然避开了系统性危机，但挑战仍有待解决。”

对债券投资者而言，这意味着市场走势将不平静，尤其是受长期政策利率预期引导的5年期美债。周末时，对7月降息的押注虽然已基本消散，但利率衍生品市场仍预期美联储到9月将降息25个基点。

上周有三天5年期美债收益率的涨跌幅达到15个基点，上周四触及年内低点3.20%，全周收于3.41%附近，取代10年期成为收益率最低的美债品种。

债券市场波动率指标已升高，但还未逼近3月触及的多年高点。