【1C9U-BIG】1C9U一猹就有大公司系列研究报告 第四期：腾讯控股
2020 年，腾讯的主营业务均面临较大机遇：
1）微信流量尚未充分变现，小程序、直播带货均有望释放流量的变现潜力；2）游戏出海表现优异，海外市场尚存较大发展机遇；3）支付行业格局稳定且已步入收获期，公司在用户端优势显著，收入端费率的提升有望为毛利贡献较大弹性。未来 10 年，支付及加金融业务有望和游戏一样，成为腾讯的支柱型业务；4）云业务发展尚属初级阶段，有望伴随行业的成长而成长。
游戏？社交？金融科技？广告？云服务？短视频？直播？。。。
下一个十年，腾讯主要的盈利点会是哪个赛道？
本期1C9U企图研究下腾讯这个巨无霸公司，欢迎大家多提批评意见。
腾讯通过三次重大组织架构的调整开启了C to B 的转型。2019年5月，腾讯召开的“2019全球数字生态大会” 宣告了其C to B 的决心。新事业群——云与智慧产业事业群（CSIG）承担转型任务。
2019Q4，微信（含WeChat）MAU已达到11.64亿，QQ（mobile）MAU达到6.47亿。
腾讯主要通过游戏和视频增值业务、金融科技与企业业务、广告三大业务进行货币化。
金融科技及企业业务贡献了腾讯的主要收入增长。2019Q4，板块收入增长率达36%，保持稳健增长趋势。目前主要盈利模式包括支付手续费、信贷余额流量分成、理财佣金收入等。预计未来亦将通过微信先享卡、企业微信等持续发力增值服务。
腾讯现金利润主要来自游戏业务、广告业务。2019Q4,增值业务、网络广告业务毛利率分别达50%，54%；其中网络广告业务毛利率首次超过其他板块，毛利率领先。
腾讯游戏业务伴随着游戏行业的快速启动与中国游戏市场的飞速增长，伽马数据显示截止 2019 年游戏产业销售收入 2308.8 亿元，相比 2013 年增幅达到 177.60%。游戏产业的用户规模从 2015 年的 5.2 亿人增至 2019 年的 6.4 亿人，增幅 20.75%。
2020 年代上线的腾讯的多款手游皆由端游转换而来，包括《地下城与勇士》、《英雄联盟》、《天涯明月刀》其端游自带流量，移植为手游后盈利效率极高。其中，《地下城与勇士》、《天涯明月刀》已获得版号。《地下城与勇士》有着巨大的粉丝体量，与腾讯的很多手游玩法类似，预期能带来较高收入。《英雄联盟》是全球收入第一、国内收入第二的端游，虽然转手游后在国内与王者荣耀形成竞争，但在海外市场具有很大空间。目前《地下城与勇士手游》的官网预约人数已经超过 1500 万；去年 10 月《英雄联盟手游》短暂开启预约，在不到一天的时间内 QQ与微信预约人数超过千万。此前《地下城与勇士手游》已经进行了多次内测，近期又开启了体验服资格发放，而《英雄联盟手游》也进入到内测阶段。若测试结果良好，这两款手游有望在今年 Q2 正式上线。考虑到两款游戏的预约人数均在千万级别，上线之后料将为游戏业务贡献可观的增量收入。
长视频持续发力，全年营运亏损30亿元以下，低于同业水平；短视频起量，微视DAU环比增长80% 。
面对激烈的竞争，腾讯重启了微视。腾讯调动了集团内几乎所有资源给微视支持。从 2017 年下半年开始，腾讯视频停止接受头条的流量购买需求。QQ、QQ 浏览器、QQ 看点、腾讯视频、腾讯新闻全员出动为微视导流。2018 年上半年，腾讯对微视高度重视，仅在综艺方面，微视就独家冠名了湖南卫视《快乐哆来咪》和腾讯视频的《吐槽大会 3》，拿到了《我就是演员》的网络冠名，同时还是《心动的信号》《创造 101》的赞助商，投放数量仅次于抖音。2020 年春节，微视投入10 亿现金推广视频红包，发布8 亿现金视频红包和2 亿集家乡卡红包。
2020 年1 月微信视频号上线，一个微信账号可以创建一个视频号，主要用于微信用户短视频内容的传播，发布的内容主要以 60 秒的小视频为主。基于微信的用户覆盖面和社交属性，视频号可以分享、集赞、点赞，和用户账号直接绑定具有较高的粘性和信任度，视频号建立了一种新的内容分享方式。截止目前已看到部分企业通过视频号的形式进行业务、品牌宣传。
除此之外，微信小程序今年还上线了小程序直播功能，在疫情期间帮助电商复工复产提高运营效率的同时加强对直播的进击。小程序视频在功能方面主要包含视频区、互动区、商品区、基础功能区四个能力模块，观众可在观看的同时购买、互动等，主播可进行实时开播，而MP 后台管理端则可对直播间的运营能力、商品配置、实时数据进行监控和分析。目前小程序中上线的商家品牌涵盖了美妆、服饰、3C、便利店、时尚品牌、运动品牌、快消等细分行业。小程序的简易操作运营步骤使商家的使用者可以快速上手，同时内置于微信也使得互动分享便捷，而流量数据也便于商家管理。目前小程序的视频直播还处于初步的探索发展阶段，主要助力于电商的销售推广，若后期可加码其他不同行业、丰富直播内容，对于微信的发展又是一次助力。
19Q4社交广告趋势不错，通过加强商家广告与商家小程序、公众号的链接，提升销售转化率，提升广告价值，19年底朋友圈内测第4条广告；随着19Q4影视剧播出，媒体广告逐渐回升。疫情对广告业务带来正负两方面影响，游戏、电商、教育、金融等需求有所增加，消费、汽车等行业需求短期受到抑制。
金融科技及企业服务收入占比升至28%左右，有望在今年或明年超过游戏。毛利率持续提升至28%左右，主要受益于商业支付增长、补贴减少、高毛利率的渠道服务类业务（如理财）收入增长、以及云业务中盈利性较好的SaaS服务收入提升，另外，2020年备付金利息重启预计为金融科技带来2%的收入增量。
支付生态系统日益蓬勃。日活跃用户数、人均用户交易量、活跃商户数等均有所增加，促进了商业支付交易笔数（尤其是线下支付）及交易金额的强劲增长，19 年公司总交易笔数达 5,508 亿，是阿里的2.4 亿，日均笔数超过 10亿 ，MAU 超过8 亿，月活商户超过 5,000 万。目前，腾讯支付笔数约为阿里的 2.4 倍。同时在在财富管理方面，理财通用户数同比实现翻倍，资产保有量增长 50%。
企业业务：腾讯强化产业互联网能力
腾讯云打造智慧产业新生态，数字化助手助力产业升级。腾讯依托广泛分布的数据中心，将云计算、大数据等技术与智慧产业业务场景结合，利用支付、小程序、数据分析等前沿服务帮助数字化升级，面向金融、教育、医疗等垂直产业展开布局。
腾讯继续发力协同办公，全球上线国际版腾讯会议VooV Meeting，其国内版推出两个月内日活跃账户已超过1000万。
腾讯智慧零售标杆案例：沃尔玛、优衣库、绫致和永辉
腾讯在与部分领先企业共同探索零售数字化的过程中已帮助诸多企业实现了用户沉淀与销售增长。结合不同客户的实际经营模式，腾讯目前通过三种新业态帮助客户导入和运营私域流量：
小程序官方旗舰店：适用于品牌力较强、粉丝积累多但导购较少的品牌；经典案例为优衣库以小程序为核心整合并变现线上、线下、导购等多触点， 2018 年双十一销售额破记录；
B2C 官方导购：适用于服饰、美妆、母婴等较为倚重导购的行业；经典案例为绫致集团推出官方导购 WeMall 小程序，单月破 4500 万销售，19%的销售来自跨城市购买，有 20%的销售来自闭店时间，发掘了“全时全域” 的需求增量；
社交裂变：适用于各个行业，小程序扮演了线下流量向线上流量的转化器；经典案例有 1）永辉通过社交裂变，试点区域到家业务日订单达 6 万，占试点区域单量的 15%；到家服务人数达 100 万；2）梦洁家纺通过导购迅速裂变千群，社群覆盖近 6 万粉丝，单次互动活动引流 PV 超 400 万，同时结合线上拼团，到店自提，为门店带来了 40%的连带购买；梦洁“一屋好货” 小程序 GMV 首次超千万，增幅达 11 倍，导购成交率增长 323%。；3）沃尔玛“扫玛购”和“沃尔玛到家“合计用户数达 6000 万人；在成熟门店，沃尔玛单店的扫玛购订单最高可占门店线上线下交易量的 50%，且渗透率还在稳步提升。
腾讯音乐：用户付费率超预期，20 年持续投入内容
收入超预期增长。季度：4Q19，公司总营收达 72.93 亿元，同比增长35.1%，超出彭博一致预期（70.8亿元）。其中主要得益于在线音乐服务收入同比大增40.7%达 21.4 亿元，社交娱乐服务收入同比增长32.9%至51.54 亿元。
泛娱乐合作扩充内容范围。 公司正持续扩展包含短视频、长音频、音乐类综艺及 OST。
1）OST 音乐版权丰富：目前已覆盖 90%以上电影和电视OST 音乐版权以及所有 19 年最受欢迎综艺节目的OST 音乐版权。2）自制电台节目：此外，19年公司制作了 200 余期《见面吧！电台》节目，获 6.6 亿次观看。目前，该节目已成为对新歌发行和推广具有影响力的重要平台；3）与阅文合作拓展有声书。
参与收购环球音乐集团，加深深度战略合作伙伴关系。2019 年 12 月 31 日， TME 宣布将通过其旗下一家全资子公司，加入腾讯控股牵头的财团参与收购Vivendi SA 旗下企业价值300 亿欧元的环球音乐集团（UMG）的少数股权。财团拟收购 UMG 10%的股权，TME 将在财团的股权中最高投资占比 10%。
跟随5G 浪潮，打破线上线下的边界推出全景音乐现场娱乐品牌TME live。此外，在 2020 年 3 月 10 日，TME 新成员全景音乐现场娱乐品牌超现场演出 TME live官宣上线，进军演出市场，推出现场演出与在线直播业务，利用多场景、创新形态的演出模式与极速、超清的数字影音技术，带来沉浸感的演出体验，打造音乐娱乐演出线上线下全景生态，打造 5G 时代音乐娱乐消费新潮流的。
游戏方面，腾讯以休闲开路，精品战略+深度运营开拓细分品类赛道，最后实现全面收割：
腾讯手游——以休闲品类开路，通过MOBA手游称霸市场，社交渠道优势明显：
腾讯以休闲游戏作为突破口，随后进行细分品类教育：
不要小看金融科技 ，它有可能再造一个腾讯：
微信和财付通步步为营，不断完善信用数据获取场景，弥补自身在信用体系方面的不足，为贷款业务的长远发展打下了基础。腾讯最早推出的贷款产品“微粒贷”，由持股 30%的微众银行开展，并且采用白名单邀请制。2018 年 9 月上线的第二款借款产品“周转”则是基于用户在理财通的理财值和信用来决定。微粒贷和周转的资金来源都是银行，财付通只起到助贷平台功能，从而可以借助银行的风控体系弥补自身信用体系的不足。2019 年 1 月初，微信推出微信支付分，将支付行为纳入信用体系，上线仅 1 年便获得了超过 1 亿用户。2020 年1 月 9 日微信公开课 Pro 上推出“微信先享卡”，有望微信支付分延伸到更广阔的生活场景，同时也进一步扩充了信用评估来源。2019 年有媒体流传微信在内部孵化信用支付产品“分付”，被称为“微信版花呗”。但相比于阿里系电商，微信支付的账单厚度较小，分期率可能有限。我们更倾向于认为分付的作用是促进消费者支付行为，并进一步深化履约数据，从而成为信用体系建设中的重要一环。随着信用体系和风控体系的逐渐完善，腾讯在贷款业务的布局也会更加全面。
微信支付对腾讯的意义，远远超过了单纯的收入层面。如果没有微信支付，拼多多、小程序电商就不可能崛起，腾讯就会失去对千千万万商家的覆盖，也会失去新零售和 O2O 业务的支点。如果没有微信支付，腾讯在从事企业和政府解决方案业务时，就会少一个重要的筹码。此外，微信支付页面还能提供新的潜在广告位。在短期，腾讯是社交公司、游戏公司、广告公司；在长期，尤其是 3-5 年之后，腾讯更将是一个金融科技公司。
产业互联网方面，腾讯产业互联网并不是战略的陡然转向，而是在 C 端的连接饱和后，继续打造 C 端和 B 端连接的战略延续。C2C 的连接提高了人的沟通效率，C2B的连接将提高社会整体信息传递的效率，在智慧政务、智慧零售、金融等领域已经看到了产业互联网带来的效率提升。
产业互联网作为腾讯未来二十年的战略业务，应当按照最高规格配备人才。
To B 业务的成功需要中兴技术文化，建设中台打破事业群数据壁垒
为了进一步提升技术文化，设置 CTO 并主导公司技术中台和云的建设仍有必要。
1）腾讯的 CTO 已空缺 5 年时间，导致了腾讯在技术建设方面呈现出较为割裂的局面，如 AI 的研究就同时有 SNG 旗下的优图实验室、微信AI 团队和 TEG 旗下的 AI Lab，并未能形成研发合力；2）阿里目前的业务架构为“大中台、小前台”：集团 CTO 张建锋领导中台事业群，同时也是也是阿里云事业群总裁。因此，中台和云战略在阿里内部的推动较为顺利；3）对于腾讯来说，技术建设和腾讯云业务的发展刻不容缓。宜尽快选任 CTO并充分赋予权限，全面领导技术架构与腾讯云的建设。若将打破壁垒，提升效率，TEG、腾讯 IT 和腾讯云或需进一步整合发展。
腾讯在 To B 领域的投资内部定义为“产业生态投资”，聚焦技术方案生态、行业解决方案生态、关键技术卡位三个领域，并重视投后的内部整合与资源嫁接。
投资：“三架马车”战略方向清晰
腾讯的产业生态投资由业务部门和投资部门共同推动，聚焦于“技术方案生态+行业解决方案生态+关键技术卡位”，投资全面服务于公司自身业务的成长。
技术生态方案：腾讯有强大的底层技术平台如 AI 平台、大数据平台、运维平台等，需要有生态伙伴基于腾讯技术平台为客户进行定制化服务，或提供应用来形成完整的方案，并向客户提供最后一公里的交付落地服务。相关的投资案例有嘉为科技（腾讯蓝鲸+IT 运维）、悠络客（腾讯 AI+智慧零售）、盛灿科技（腾讯大数据+聚合支付）。
行业解决方案生态：关注有多年垂直行业经验积累，并且能够整合腾讯解决方案或平台产品，以形成端到端交付能力的重要生态伙伴。相关投资案例有超级导购（智慧零售）、长亮科技（智慧金融）、光启元（智慧政府）等。
关键技术卡位：关注形成底层关键技术卡位，并有机会通过与腾讯的技术整合，形成 1+1>2 效应的技术合作伙伴。相关投资案例有月光石（P2P视频传输技术）、唯传科技（IoT）、Quantangle（流程云技术）等。
据1C9U一查就有分析数据显示，2011 年至 2019 年腾讯共投资数量为763（含已退出），投资金额共计678.9 亿元（含已退出）。从所投资企业行业分布来看，腾讯近年投资占总投资金额比重最高行业分别为文娱传媒（18.66%）、游戏（15.96%）、电子商务（13.87%）；从数量来看，腾讯投资近年共计 165 笔投资于文娱传媒、90 笔投资于游戏、66笔投资于电子商务。
1C9U认为，腾讯的产业生态投资是腾讯产业互联网乃至国内企业服务领域发展的重要风向标，值得重点跟踪关注,也是研判腾讯未来十年大的发展趋势的一个重要参考指标。
最后小编很好奇，你觉得腾讯未来十年最重要的赛道会是哪一个呢？或者换句话说，你觉得未来十年，腾讯最赚钱的部门会是哪一个呢？
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