老虎证券：电商降速钉钉亏损 阿里的日子不好过

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阿里巴巴在盘前第四财季报告，营收1143.1亿元，市场预期1070.4亿元，去年同期935亿元。预计全年营收超过6500亿元人民币，市场预估6574.6亿元人民币。截止2020年3月31日的12个月里，阿里巴巴数字经济体的消费型商业业务GMV达7.053万亿元，突破1万亿美元，实现了2015年设立的目标。

财报显示

• 阿里巴巴第四财季营收1143.1亿元， 同比增长22%。
• 阿里巴巴第四财季移动月活跃移动用户达到8.46亿；年活跃用户数达7.26亿。
• 阿里巴巴non-gaap净利为222.87亿元，同比增长11%。
• 调整后每股收益9.20元人民币，大幅高出市场预期的5.88元人民币。

虽然财报超出预期，但也暗藏隐忧。电商业务下滑，钉钉不赚钱。

具体来看

核心电商业务骤降

阿里巴巴第四财季营收1143.1亿元， 同比增长22%

分业务来看

• 核心电商收入为938亿元，同比增长19%。
• 阿里云营收达122亿元，连续第二个季度突破百亿大关。
• 数字娱乐业务收入为59.44亿元，同比增长5%
• 创新业务收入为22.88亿元，同比增长2%

在第三财季，阿里已经提前打好预防针了，阿里在电话会上明确表示，疫情对其供应链、物流有很大的影响。尤其是菜鸟，虽然财务上基数小不会很明显，但由于人员尚未返工，当前物流运力只有10%多，严重影响物流效率。然而看到第4财季电商业务这个数据我还是有点震惊，与之前相比差了太多。这就相当于平时考90分的人，他说考砸了，我们会猜想他考了70-80分，熟不知他居然只考了60分了。

阿里的主要收入支撑是淘宝天猫的广告和佣金业务，第4财季，这两项收入加起来为人民币454.06亿元，同比增长1%，而此前的第3财季，这两项收入加起来为人民币846.44亿元，同比增长21%。这部分业务增速下降主要是因为佣金收入下降，此前阿里巴巴出台一系列抗疫扶助计划来帮助平台的商户，其中就包含了减免平台商家经营费用，对所有天猫商家，免去2020上半年的平台服务年费，这种做法本身就会造成几十亿的损失，再加上受疫情影响，商户也会减少广告预算，付费点击也自然会下降。

用户增长不够让人满意

阿里面临的问题是电商行业的整体放缓，中国电商整体已经从过去的高增长进入正常增长，盘子就这么大，未来阿里的增长，则必须要从压制京东拼多多的增长入手，这样才能确保阿里的独一无二的价值与行业至高话语权。

再看看这回阿里的用户数据，年活跃买家数增至7.26亿，季度净增1500万，移动月活跃移动用户达到8.46亿，季度净增2200万虽然数据依然增长，再看看拼多多，年活跃用户数达6.29亿，净新增4290万，与之相比，阿里的新增数显然不够让人满意。

云计算继续担当保增速重任

第4财季阿里云营收达122亿元，，同比增长62%，连续第二个季度突破百亿大关。主要由于公有云和混合云推动。疫情防控期间，线上办公、线上娱乐、线上教育的需求直线攀升，线上业务的激增对数据中心提出了更高的要求，云计算的重要性凸显。

另一方面，在截至2020年3月31日的季度，云业务本身调整后EBITA亏损为1.79亿元人民币(合2500万美元)，而2019年同期亏损1.64亿元人民币。在截至2020年3月31日的季度，经调整的EBITA利润率从截至2019年3月31日的季度的负2%上升至负1%。临近扭亏点，是一个好的兆头。参考国外头部云计算公司，随着企业客户的增加，规模产生边际效应，相应阿里云的春天很快到来。

钉钉不赚钱

阿里钉钉作为国内首屈一指的在线办公软件近期下载量激增，在三月份，钉钉的平均每日活跃用户在工作日达到了1.55亿。 随着学校为教师和学生采用这一平台，钉钉在教育领域也取得了显著的渗透。 今年3月，钉钉平均每个工作日进行了超过100万次的课堂活动。根据QuestMobile数据显示，疫情期间效率办公同比增长242%，然而钉钉的增长对于阿里的核心电商业务来讲都微不足道，所层显得增长也无法弥补电商的损失。

钉钉不仅不能救阿里，还为阿里带来了亏损，与2019年同期的19.32亿元人民币亏损相比，第4财季创新计划和其他部分调整后的息税前利润损失达30.63亿元人民币(合4.33亿美元) ，阿里在财报中表示主要是由于在新型冠状病毒肺炎疫情期间免费提供远程办公软件钉钉所带来的亏损。

总结阿里这次财报虽然超出预期，但也暗藏隐忧。尽管云计算业务带来了不小的助力，但仍难抵电商业务下滑，钉钉不赚钱。疫情之后，阿里或许仍需要更多的思考。

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