什么样的新股更容易破发？

“新股不败”神话再次破灭。

9月19日，5只新股登陆A股，除浙江正特、德邦科技外，华宝新能、帕瓦股份、万得凯3只新股均在首日破发。

哪些因素会影响新股破发？

国元证券朱定豪、房倩倩、张啸宇在其9月19日发布的报告《什么样的新股更容易破发？——基金研究周报（2022 年第 27 期）》中表示，相较于创业板，科创板新股更易出现破发现象。除上市板块之外，个股层面上，过高的发行价格、过高的首发市盈率与行业市盈率的比值都更容易造成新股破发。

1.科创板更易出现破发

国元证券表示相较于创业板，科创板新股更易出现破发现象：

因新股破发现象出现在询价新规实施后，我们重点关注2021年9月18日之后上市的科创板与创业板新股。我们对2021年9月18日至2022年9月9日期间发行的科创板与创业板新股相关数据进行了统计，发现相较于创业板，科创板新股更易出现破发，破新股占比高达35.29%。

发行价格也会影响新股破发，国元证券发现发行价格越高的新股破发的概率越大：

我们将2021年9月18日之后上市的科创板与创业板新股按照发行价格从小到大排序均分为5组，分别计算组内破发与未破发的个股占比。如下图所示，随着发行价格的增大，破发股票占比也随之增加。

当发行价格高于63元时，高达38.98%的新股出现破发现象。询价新规实施后，随着高价剔除比例降低，新股定价有较大选择空间，因而会出现过高的超出上市公司内在价值的发行价格，造成破发。

国元证券研究了首发市盈率和首发时所属行业市盈率对于新股破发的影响，发现未盈利的上市公司新股破发占比更高，且首发市盈率高于行业市盈率越多的上市公司也更容易出现破发现象：

我们将新股按照首发市盈率与首发时所属行业市盈率的比值从小到大排序均分为5组，分别计算组内破发与未破发的个股占比，结果如下图所示。数据显示，随着首发市盈率与首发时所属行业市盈率比值的增加，破发新股占比也在增加。图中可以明显看出，在第1组和第2组内，即首发市盈率低于行业市盈率时，破发新股占比显著低于另外首发市盈率高于行业市盈率的3组。

新股所属行业除在市盈率方面影响破发情况外，所属行业行情也是影响新股破发一大因素：

为探究所属行业如何影响新股，我们将首发时所属中信一级行业指数在新 股发行日期前20个交易日的涨跌幅作为所属行业行情参考，对破发新股占比进行统计，数据结果如下表所示。在所属行业行情较好的情况下，破发新股占比为13.68%，显著小于所属行业跌时的破发新股占比。

同时，我们将发行的新股按照所属行业涨跌幅从小到大均分为5组，计算组内破发新股与未破发新股占比。如下图所示，行业涨幅高的组内破发新股占比要显著低于行业涨跌幅低的组内破发新股占比，在行业涨跌幅最低的组内，破发新股占比可达36.84%，而在行业涨跌幅最高的组内（行业涨跌幅高于4.65%），破发新股占比仅为1.69%。

国元证券表示在市场行情较好时，不易出现破发现象，而在股票市场下行期，破发潮更容易出现：

我们以中证全指月涨跌幅为市场行情参考。下表为2021年9月至今，每月中证全指涨跌幅与破发新股占比数据，数据中显示，相较于中证全指涨跌幅为负（股市走低）时，当中证全指涨跌幅为正， 即市场表现良好时，更不易出现新股破发现象。而当市场低迷时，如2022年4月，中证全指涨跌幅为2021年9月至今最低点，破发新股占比高达50%。

股票市场对于新股的关注度也会在一定程度上影响新股涨跌，国元证券表示：

我们以新股发行日期前20个交易日中发行的新股总数量和首发募集资金总额作为市场热度的参考指标，分析其对新股破发的影响，结果如图7和图8显示。图7数据中，前20个交易日发行新股数量最多的一组对应着最高的破发新股占比，高达37.29%，而前20个交易日发行新股数量最少的一组中破发新股占比仅为14.04%。

对于前20个交易日发行新股的首发募集资金总额，首发募集资金总额略高的组内，破发新股占比更高，如图8所示，当首发募集资金总额高于320亿元的组内，破发新股占比均高于25%，而在首发募集资金总额最低的组内，破发新股占比为12.28%。

无论是前20个交易日发行新股数量增多还是首发募集资金总额升高都说明了新股发行节奏加快，新股出现过剩，这可能导致市场对新股炒作难度增加，从而影响到新股二级市场表现，造成新股破发。

本文主要观点来自《什么样的新股更容易破发？ ——基金研究周报（2022 年第 27 期）》，作者：国元证券朱定豪、房倩倩、张啸宇