一、半年报点评

生益科技发布了半年报公告，上半年实现营业收入68.79亿元，同比增长15.16%，归母净利润8.26亿元，同比增长31.33%，扣非归母净利润8.25亿元，同比增长39%。

从数据上看，逆势增长。

上半年疫情对汽车电子、家电等冲击比较大，但通讯基站、数据中心以及医疗等领域需求高景气，生益科技在这样的情况下，取得比较好的经营成果。

在覆铜板业务方面，上半年收入49.1亿元，同比增长5.9%，毛利率为27.3%，同比增长4.3个百分点。二季度高频高速产品出货量占比提升到约10%以上，拉动了该业务的毛利提升。如果考虑到上半年江西项目投产爬坡影响，覆铜板业务的盈利能力提升效果更佳。

PCB业务方面，上半年实现营收18.7亿元，同比增长49%，销量同比减少了9.6%，售价提升至4775元/平米，同比提升62%，毛利率为29.1%，同比减少3.6个百分点。主要因为生益电子会计准则微调，部分运输费用计入营业成本，新产能爬坡也有所影响。

子公司方面，生益电子上半年实现净利润2.9亿元，同比增长55%，环比增长19%。江西新厂区已经实现盈利，可见公司传统业务接单爬坡韧性较好。

6月份以来虽然下游主要的通信客户受海外技术禁运等影响下单节奏有所波动，但随着逐步调整方法及行业5G招标进展，高频高速CCL出货量还是有望再进入高景气状态，传统CCL方面，三季度以来国内需求快速回复，公司第二大业务汽车CCL尚处于底部缓慢恢复期，但新品打样进度加快，家电、PC等消费业务受益单品需求拉动及疫情下集中度提升有较好的表现。

二、行业回顾

在之前我们有分析过生益科技这家公司的，这次除了去看半年报的点评内容，我们再来回忆一下行业相关的市场空间和增长逻辑。

根据Prismark的统计，2017年全球覆铜板产值为121.39亿美元，其中专用、特殊树脂基CCL达到22.49亿美元，具体来看高频和高速CCL市场规模分别为4和9.1亿美元，而2018年全球覆铜板产值达到124.02亿美元，其中专用、特殊树脂基CCL达到29.62亿美元，而主要的推动为高频和高速覆铜板。

根据测算，5G基站高频高速覆铜板的价值量约为3200元，4G基站约为920元。

华为方案中单个5G基站的AAU的PCB价值量为5100元，BBU的PCB价值量为2100元，考虑到覆铜板的价值量约为PCB的35%-40%，则单个5G基站的覆铜板价值量为2840元，再综合考虑中兴、爱立信、诺基亚等方案，预计5G基站高频高速覆铜板的价值量约为3200元。

考虑到采用高速PCB的服务器占全球服务器PCB市场规模的一半，覆铜板占服务器PCB价格的40%；再考虑到其他领域的高频高速覆铜板（车载、消费电子、物联网等）在5G数据传输量增加后的成长性，全球高频高速覆铜板的市场规模在2020年有望达到163亿。

三、后市展望

最后我们来展望一下后市，看看生益科技接下来应该是一个什么样的发展逻辑。

当前江西新产能稼动率提升至90%以上，综合来看生益科技在三季度也将稳健增长。

中长期来看，随着疫情影响逐步解除，覆铜板行业在经历了19-20年供给端扩张之后，5G多元化需求、汽车板销量复苏及新品驱动等因素有望拉动行业迎来上行期，而生益科技近年来业务周期性不断下降、成长性提升。

2019年通信设备板、网络设备板、服务器板均价同比分别增长了67%、38%、33%，从下游产品周期来看，子公司生益电子将持续受益5G配套有线侧网络设备的扩容建设、服务器计算平台升级趋势，以及工控、车载新客户的导入，其目前规划产能如全部释放有望使产值翻倍。

总体来说，我看好生益科技接下来的成长轨迹，同时保持关注。

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