紧急措施“拔网线”，如何理解LME的作用

昨天在伦镍市场发生了太多的事情，一件更比一件强。

本来最令市场震惊的应该是在盘中短短一小时内，伦镍暴涨超110%，价格直接站上10万美元关口。

然而，后来发生了一件更令市场瞠目结舌的事情。在两日内暴涨超250%后，伦敦期货交易所（LME）采取了紧急措施，不仅暂停了镍交易还取消了周二执行的伦镍交易，并且表示在周五之前不会恢复交易，这也就是俗称的“拔网线”。

而在此次行动中，LME站在聚光灯下，同时LME旗下的清算所也开始高调步入大众视野。

什么是清算所？

清算所是金融市场的重要组成部分，它保证了期货交易能在期货交易所内顺利进行，因此成为期货市场运行机制的核心。

一旦期货交易达成，买卖双方分别与清算所产生交易，清算所也为可能出现的违约行为承担风险。

世界上最大的清算所包括伦敦证券交易所集团旗下的伦敦清算所集团（LCH）和芝商所清算所（CME Clear）等，它们每年处理数万亿美元的股票、债券、衍生品和金属交易。

其中伦敦金属交易清算所（LME Clear）就是LME旗下的清算所。

自全球金融危机以来，为了提高交易的透明度，监管机构要求清算所来管理更多的金融交易，所以清算所的规模也因此壮大。

监管机构还对清算所的保证金制度进行监督，以确定保证金维持在合理范围，防止清算所为了吸引业务而将其固定在太低的水平。

这也表明对于清算所而言，保证金制度至关重要。就像他们在隔夜发布的公告中强调的那样—“清算所全部会员符合全面的保证金要求”，足可见其重要地位。

清算所要求经纪人每天存入现金或“保证金”，以弥补客户头寸的潜在损失。如果市场压力较大，清算所会要求他们提供更多保证金。

比如LME就在上周五表示将把伦镍合约的保证金要求提高12.5%至每吨2250 美元。

然而，如果客户面对过大压力，他们可能难以在短时间内筹集足够的现金或抵押品来满足追加保证金的要求。

所以这个时候，压力就给到了清算所。

清算所会破产吗？

虽然批评者指出，现在清算所已经像银行一样变得“大而不能倒”，但是事实上清算所“可以倒”，只是非常罕见，因为前提是有几道安全网需要被“烧毁”。

纳斯达克清算所（Nasdaq Clearing）去年因挪威电力交易商Einar Aas 在2018年的违约行为被罚款3600万英镑。

由于交易商手头的保证金太少，所以剩余的损失是通过纳斯达克清算所的自有资本和清算所的违约基金来填上的，这就表明清算所的运营是存在缺陷的。

但在全球金融危机期间，当LCH解除了雷曼兄弟9万亿美元的利率掉期投资组合时，它仅使用了手头约三分之一的保证金，这意味着LCH及其成员都没有因平仓雷曼而蒙受损失。

据路透社报道称，此前监管机构曾对全球五大清算所进行过压力测试，当时的结果表明它们手头有足够的资金来应对波动性大幅增长的情况。

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