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“确定性溢价”! 全球主流机构拥抱“杠铃策略”

时间:2023-07-13 14:35:03  来源:华尔街见闻  作者:

2022年俄乌冲突以来,此前流行的投资“高ROE”、“景气投资”相继失效,全球投资进入新范式。

正如广发证券指出的,全球在不确定性的环境中追逐确定性溢价,“新范式”下资产表现呈“杠铃策略”——两端资产占优,即远端成长性资产“数字经济AI+”、永续经营资产“中特估—央国企重估”。

在7月11日的最新报告中,广发证券从全球跨境资金、主流机构资产配置两大视角,印证了证“新范式”有效性。

同时,总结出A股投资策略的三点启示,一是优选具备“新范式因子”特征国家,二是关注AI资产,三是“中特估-央国企重估”主线有望贯穿全年。

投资新范式——“杠铃策略”

A股历史上没有永恒的赛道,只有投资范式的更迭。广发证券指出:

A股19-21年流行的投资范式“DCF确定性溢价”、高ROE、“景气投资”相继失效,相关的热门板块表现落后于市场。

全球decoupling+高通胀的“不确定性环境”驱动资金切换向安全资产,拥抱“确定性溢价”,跨境资金趋于流向“杠铃”的两端。

所谓的杠铃策略,就是指一端由高风险高波动确定性产业趋势资产提供超额收益,一端由确定性永续经营资产提供安全边际,根据广发证券报告:

第一,具备低估、低波动、高股息、高现金流、低杠杆等“永续经营确定性”因子特征的安全资产跑赢,根据彭博数据,2022年以来截至2023年5月底,全球主要股市中低估值、低波动、高股息、高现金流、低杠杆因子的相对收益分别为13%、12%、13%、14%、14%。

第二,具备“远端盈利确定性”的成长资产相对跑赢,AI资产是新一轮通用技术创新向资本市场的映射,2023年以来全球股市对AIGC相关产业积极定价,根据Wind数据,A股、美股、亚洲市场整体AI主题指数自22年11月以来普遍涨幅在30-50%。

跨境资金流向“杠铃策略”两端资产

首先,从跨境资金流向来看,2023年以来,全球主要的股票市场中,获跨境资金净流入且涨幅居前的国家有中国、日本、美国、印度、韩国、法国、巴西等国家。

广发证券指出,这些国家或是股市交易因子中“新范式”因子占优,或是AI资产相对跑赢,印证了新范式下“杠铃策略”的有效性。

印证一:日本、韩国、法国、巴西等股市中“确定性”因子占优获跨境资金净流入的主要市场中,中国、日本、韩国、法国、巴西等国出现了低估值、低波动、高股息、高现金流、低杠杆等“确定性”因子占优现象,印证了全球投资对于“确定性溢价”的追逐。

印证二:中国、美国股市中AI资产相对占优除了“确定性”因子占优现象外,另一部分股市出现了AI资产相对跑赢现象,主要为诞生ChatGPT的美国和相继诞生AIGC相关产业产品的中国,根据彭博数据,2023年初至6月30日,美国AI指数/标普500上涨13%、中国AI/沪深300上涨40%。

主流机构资产配置印证“新范式”有效性

全球主要的主权财富基金及养老基金资产配置是全球投资的风向标,资产配置印证“新范式”有效性。广发证券报告指出,主流机构配置呈现一下四大特点:

  • 安全属性的实体资产受增配

近年来,广义实体资产(主要为商业地产和基础设施)受到增配。此类资产具有一定的安全属性,且有利于实现经济效益与社会效益统一,符合ESG投资理念。

  • “不确定性”下呈现多元化

其一,在全球局势不确定的当下,国际大型机构股票持仓的地区分散性增强。其二,国际大型机构的地区持仓比重的变化,与国际政治经济形势息息相关。

  • 高配“远端盈利资产”与“永续经营资产”

不只是A股的投资者在今年呈现出此种偏好,从全球主要投资机构的行业配置变化中,同样能看出类似的趋势,为全球资本市场投资范式的变革提供印证。

随着“逆全球化”升温,叠加云计算、人工智能加速发展,全球主要主权财富基金均增持“远端盈利资产”和“永续经营资产”。并且2022年底起,在AI引领新一轮通用技术创新背景下,国际主要投资者增配科技龙头公司的趋势明显。

  • “确定性因子”显现

一方面,全球机构配置体现出低估、低波动、高ROE、高股息、高现金、低杠杆等“确定性因子”特征。

另一方面,2022年以来,世界同时面临疫情反复、俄乌冲突、美联储加息等挑战,具备“永续经营确定性”特征的资产的配置价值显现,如日本低估资产。此外,近期国际机构增持“中特估”的趋势日益明显。

“新范式”下全球及A股投资策略启示

全球资金流向及主流机构资产配置特征均印证了“新范式”下,沿“杠铃策略” 配置两端资产的趋势,给了A股投资三点启示,广发证券指出:

启示一:全球股市国别配置上,优选具备“新范式因子”特征国家(中国/日本/韩国/法国/巴西)或具备优质AI资产国家(中国/美国);

启示二:行业配置上关注AI资产,一是当前算力需求高(关注光模块/AI芯片/服务器),二是AI赋能产业落地快、有望驱动估值抬升(关注半导体设计/游戏/广告营销);

启示三:具备“永续经营确定性”的“中特估-央国企重估”主线有望贯穿全年,一是关注结合低估值&高股息&高现金流&低杠杆因子优选行业(炼化及贸易/轨交设备/油服工程);二是关注七大ROE提升方向(“一带一路”/横向整合/纵向整合/专业化整合/借壳上市/分拆/引战)。

本文主要摘取自广发证券《全球主流机构拥抱“杠铃策略”》,分析师戴康 SAC 执证号:S0260517120004



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