A股历次3000点保卫战比较研究：这回有何不一样？

来源：锦缎

2007年2月16日，A股首次站上3000点以来，迄今已经16年，期间经历了接近50次所谓的3000点保卫战。回头再看，3000点几乎成为A股投资者“信仰线”：每逢3000点，便到了散户悲鸣，媒体亢奋，政策救市，专家宽慰，多空角力的八角笼。

先看一组数据：从2007年2月16日盘中最高价突破3000点，到2023年10月20日再次跌破3000点，A股一共经历了4052个交易日。这其中，收盘价高于3000点的交易日达到2083天；低于3000点的有1969天，十余年间双方只差了100余天。

也就是说，从大数据角度，3000点的确是A股的“楚河汉界”。

那么，近16年历史上的3000点都长什么样，这回又有何不一样？

01市场整体

首先，还是要界定市场跌破3000点的历史时间戳。

2007年2月16日，上证指数首次突破3000点，在此以后，除去本次跌破3000点外，有五次较为明显的破位行情：

第一次是2008年6月11日，刚刚经历了“6124”数月的上证指数迅速回落，在日后很长的一段时间内，在3500点上方震荡，但整体来看依旧是下跌中继。因此我们将08年中旬到14年底重新站回3000点以上视为一个下行周期。彼时媒体渲染“印花税”（0.3%下调至0.1%）行情并未奏效。

第二次是2016年1月13日，也就是“熔断”后不久，A股自5000前上方迅速回落至3000点附近横盘两年之久，期间多次跌破3000点，后经历了一波反弹至3500点上方。

第三次是2018年6月19日，沪指在长达两年的小幅反弹后，再次跌破3000点，并持续下行至2500点附近横盘，维持了9个月的3000点以下萎靡行情。“A股入摩”（A股纳入MSCI指数）行情也没有维持太久。

第四次是2019年5月6日，刚刚经历短暂反弹后，不到一个季度，沪指再次回到3000点下方。之后的一年时限内，沪指在2700点-3100点横盘。彼时媒体渲染的牛市回头行情，现在来看头是回了，牛却找不到了。

第五次是2022年4月25日—2022年10月10日时间段内，多次跌破3000点，期间在3000点附近横盘——因时间较近，我们统一为一次来看。长期的降准降息，以及持续多年的横盘行情，使得投资者对三板斧式利好政策多少有些意兴阑珊。

接下来，我们还是从最基本的估值角度，来复盘及表张历次3000点保卫战的共性特征。

　

图：上证指数及整体市盈率图示，来源：Choice金融客户端，锦缎研究院

我们把上证指数的收盘价线和整体市盈率线放在同一张图里，可以明显看出：自从2016年以后，市场便不再给予上证指数较高的估值。即便是指数出现上扬的阶段，估值水平依然稳定在10-20倍区间内。

换一个角度来看——从增长的角度看，除了2007年突破3000点时A股全体企业欣欣向荣外，似乎每次跌破3000点都具备一定的合理性：同期的净资产回报率都出现了明显的下降。以长期视角来看，近几年整体企业的营收和净利润也出现了明显的下滑（今年跌破3000点时，3年同期正好是疫情初期的财报期，不作参考）。

　

锦缎研究院

所以说，以市场整体的角度来看，相对估值达到了较低点，16.7倍的PE和1.4倍的PB属于被低估的范畴，但是剔除石化石油和金融来看，也不算低。并且如果考虑到企业自身的增长情况来看，确实不甚乐观。

02

行业估值我们先来看行业层面的PE估值（剔除金融银行），样本选取了申万一级行业中市值最高的20个行业：

较2007年突破3000点时，仅有国防军工一个行业估值倍数保持了增长。就近两次跌破3000点的估值来看，有8个行业估值低于去年跌破3000点时的估值，12个行业反而高于去年跌破3000点时的估值。

其中，相较于上次跌破3000点，农林牧渔、电力设备和食品饮料估值缩水最明显。受益于AI和数据要素，电子、传媒和计算机估值水平高于去年跌破3000点时的水平。

PB band中，我们加入了银行和石化石油，与PE相同的是目前整体资产价格是比较便宜的，仅家用电器行业的资产估值出现了增长。不过相较于去年跌破3000点时，PB估值依然有11个行业出现了增长。

相较2007年第一次突破3000点时，银行、券商和传媒三个行业PB估值下降最多。家用电器、计算机和电子行业的PB估值基本持平。

从估值百分位的视角来看，我们以此次跌破3000点时回推5年的估值，以PE的视角来看：目前钢铁、电子、建筑材料都处在估值的历史高位；房地产虽然近一年以来分位数下降明显，但是相较于历史分位来看，还比较高。

同时，电力设备、国防军工、食品饮料以PE的视角看，处于历史低位。

以PB的估值百分位来看，所有行业的估值都偏低。1年周期内，仅汽车行业高于中值；3年期更是来到了历史低位，没有任何一个行业高于3年中值。

并且，房地产上下游的行业建材，装饰都来到了5年内资产价格最低的时候，也基本符合投资者对于行业的判断。汽车行业是目前PB估值稍微较高的行业，其次煤炭和通信。

03龙头个股

看完行业整体的估值概况，我们再来看看历年跌破3000点事，龙头个股的估值点位在何处。

我们选取了目前市值排名最高的15个申万一级行业中，市值前三的行业龙头。以此为样本回推历年3000点保卫战时个股的表现。

先来看PE榜，45个龙头样本中，仅有18个龙头股估值比一年前跌破3000点时低，其中受制于业绩表现，科大讯飞估值明显高于往期。当然也有明显受益于AI、周期和新能源的龙头股出现了明显估值提升，比如金山办公、中芯国际、洛阳钼业、山东黄金和长城汽车。

PE估值明显低于往期的龙头股有明显业绩提升的个股，如比亚迪、宁德时代，也有今年以来热度下降的同期热门行业，个股市值出现明显下降，如隆基绿能、迈瑞医疗。

再来看PB榜，同样是45个样本，仅有17个龙头估值比一年前低，其中迈瑞、隆基和盐湖股份的PB估值下降最为明显，科大讯飞、金山办公和山东黄金的PB估值明显提升。

图：行业TOP3龙头历期PB估值水平，来源：Choice金融客户端　　

最后，我们统计了龙头股近1、3、5年期的PE、PB的百分位。其中高股息行业石化油服的龙头，中移动、电信和交通银行今年以来市值表现都比较优异，因此市值百分位并不算低。

医药板块的迈瑞医疗、电力设备和新能源中的宁德时代和隆基，白酒茅台和五粮液，以及物流领域的顺丰，当前无论是PE还是PB，都属于低估值区间。

完整表格如下：

04结语

依照惯例，我们来做个总结：

1.3000点是A股的分水岭，自2007年以来上证指数在3000点上下的交易日基本持平。如果拉长时间来看，过去16年间有六次明显的从上方横盘跌破3000点的记录。

2．这六次跌破3000点，沪深全A的估值越来越低，尤其是市净率，本次跌破3000点时已经是最低。但是刨除石油石化和银行券商，目前A股整体的市盈率依然有26倍，做个对比，标普500是22.6倍，道琼斯是23.6倍，纳斯达克是40.4倍左右。

3．从盈利和资本回报率来看，这次跌破三千的有一定的潜在因素，上市公司目前的盈利水平是近五年来跌破3000点时最低的一次，无论是净利润率还是ROE同比都表现较差，因此基本面的信心较差。

4．从行业层面来看，目前市值前20的行业，有12个行业的PE估值高于去年跌破3000点时的估值水平，11个行业PB估值高于去年水平。从PE百分位来看周期行业和高股息行业仍处于较高历史估值区间，从PB百分位来看，除汽车外几乎所有行业估值都低于中值，近一半行业创新低。

5．从个股龙头来看，分化比较严重，大部分龙头个股的估值无论PE还是PB是要高于去年跌破3000点的同期估值的，也就是说此轮下行小市值的个股跌的更凶。

总结来看，此次跌破3000点，从估值角度来看，已经有不少行业处于估值洼地了。但是结合基本面来看，市场缺的不是有价值的资产，而是对未来的信心。