新一轮宽松政策周期或将开启 机构人士：目前的A股和港股被严重低估

全球资金流向美国股市和日本股市的力度有所减弱，从亚太区部分股市流出的速度放缓，其中外资开始加大力度回流中国市场。有机构人士认为，目前的A股和港股被严重低估，全球资金对日股等高估值资产的获利了结或对中国资产形成利好影响

全球“超级央行周”落下帷幕，美国、日本、英国、瑞士等多个全球主要经济体央行均已公布最新的利率决议。其中，瑞士央行的意外降息引发了市场的关注。业内人士认为，全球主要央行年内或开启新一轮宽松政策周期。

与此同时，全球资金再配置迹象显现。全球资金流向美国股市和日本股市的力度有所减弱，从亚太区部分股市流出的速度放缓，其中外资开始加大力度回流中国市场。有机构人士认为，目前的A股和港股被严重低估，全球资金对日股等高估值资产的获利了结或对中国资产形成利好影响。

新一轮宽松政策周期或将开启

上周，包括日本央行、美联储、英国央行等在内的全球十大央行公布了利率决议。其中，日本央行在3月19日宣布调整货币政策框架，决定将短期政策利率从-0.1%上调至0—0.1%，这是日本央行自2007年2月以来时隔17年首次加息。美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。值得注意的是，瑞士央行宣布将利率下调25个基点至1.50%，打响了发达国家市场降息的第一枪。

业内人士普遍认为，随着全球经济增长减弱，全球主要央行中的大部分都会在下半年降息，开启新一轮宽松政策周期。

“尽管美国经济保持强劲势头，通胀意外上行，但我们仍预计美联储将在未来几个月降息，可能从6月开始。瑞士央行在3月宣布降息25个基点，我们预期其他全球主要央行也有望采取放松政策。”瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）称。

摩根资产管理认为，美联储本次会议维持利率目标区间不变，符合市场预期，在声明措辞上几乎没有变化，但强调了美国经济和劳动力市场仍然强劲。本次更新的经济前瞻中上调了对今年及未来2年的经济增长预期，下调了对今年失业率的预测。“我们认为，在6月会议之前，通胀可能出现缓慢的下行趋势，维持美联储6月启动降息的判断。”

景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭表示，美联储不仅上调了其对2024年美国国内生产总值（GDP）增长的预测值，而且对利率中值的预测继续显示，年底以前会降息75个基点。“我相信，3月的联邦公开市场委员会会议及点阵图让未来变得更加清晰，预计美联储仍会于今年年内降息三次。”赵耀庭说。

展望2024年，中国银行研究院发布报告称，全球经济复苏势头将依旧疲软，主要经济体增长态势和货币政策走势将进一步分化。欧美央行大概率结束本轮货币紧缩周期，美元指数将逐渐走弱，流向新兴经济体的跨境资本将增加。

风险资产和贵金属可能受益

全球主要央行货币政策的预期是全球资产价格回归的“知更鸟”。面对2024年的宏观变局，全球资金将流向何方？

回顾2023年各大类资产表现，美国10年期国债收益率一度超5%，但随着美联储暂停加息，收益率又迅速掉头向下；大宗商品方面，黄金屡创新高；全球股市方面，欧美等发达国家主要股指均有不同程度的上涨，亚洲主要股指的表现则比较分化。

摩根资产管理表示，从历史数据来看，在美联储升息见顶至降息前以及启动降息后，美国国债、投资等级债以及全球股票市场未来都有望收获较好的回报。

“随着美国货币政策放宽，投资者转向风险更高的资产，美国股票及新兴市场等风险资产或从中受益。我继续看好新兴市场股票，尤其是亚洲新兴市场股票及新兴市场本币信贷，以及其他能受益于美债收益率下降的资产，例如黄金等。”赵耀庭称。

宏利投资管理表示，从更广泛的角度来看，由于全球主要央行发出了最终降息的指引，再加上财政刺激政策（尤其是在美国），投资者对受益于宽松金融条件的资产类别，即发达市场股票和包括能源、工业金属和贵金属在内的多种商品的风险偏好不断上升。

华安基金表示，根据历史经验，在美联储降息周期中，美债实际利率下行有助于强化黄金的定价逻辑。点阵图显示，2024年至2026年或是美联储降息周期，黄金迎来中长期配置机会。

全球资金或出现“高切低”现象

在多家机构看来，全球资金或已开始进行从估值较高资产向估值较低资产的切换。

Choice数据显示，截至3月25日，日经225指数今年以来上涨22.19%，在全球重要指数中排名首位。拉长时间来看，截至3月25日，去年以来日经225指数涨幅已超过50%。

日经225指数的强劲表现为投资者提供了丰厚的回报。Choice数据显示，华夏野村日经225ETF、易方达日兴资管日经225ETF、工银瑞信大和日经225ETF去年以来涨幅均超过40%；华安日经225ETF去年以来涨幅接近40%；摩根日本精选股票A同期上涨24.9%。

不过，随着日本市场股票估值大幅提升，资金开始出现获利了结迹象。

FXTM（富拓）首席中文市场分析师杨傲正表示，从今年以来的资金流向来看，全球资金仍持续流向去年至今续创新高的市场包括美股和日股，然而自3月起，资金流入速度开始放缓。相比较而言，亚太区股市的资金流出速度开始减缓，其中中国香港、泰国、越南的股市虽然在第一季度仍出现资金净流出，但流出速度相对于2023年已大幅放缓。

“从估值上来看，去年至今屡创新高的美股和日股的市盈率都已大幅超出其过去5年均值，日股225指数的最新市盈率为29.2倍，大幅高于过去5年均值25.2倍；美国标普500指数最新市盈率为25.1倍，也高于5年均值22.4倍。”杨傲正称。

杨傲正表示，相比之下，港股市盈率目前只有8.6倍，大幅低于5年均值11.2倍；泰国股市市盈率为16.6倍，低于其5年均值22.4倍；越南股市市盈率为16.5倍，也低于其5年均值17.5倍。因此，从资金流向和估值数据来看，资金有理由慢慢撤出估值和风险相对较高的地区，转向追捧估值较低的地区。

“我们已经连续三个月看到被动型ETF资金流入新兴市场。”赵耀庭称。

赵耀庭进一步表示，外国投资者配置中国市场的情况在近期有所改善。年初至今，中国股市在外国投资者投资组合中的综合权重提高了0.2个百分点至23.0%，在MSCI新兴市场指数中的权重为25.8%。“中国市场近期出现资金净流入，考虑到中国股市估值较低且政策扶持力度加大，近期外国投资者对中国股票的热情渐涨，我预计外资将在当前水平持续买入。”赵耀庭说。

中国资产吸引力显著提升

在机构看来，目前A股和港股被严重低估，资金对于日股等高估值资产的减持或对中国资产构成利好。与此同时，综合考虑估值、基本面、政策面等因素，中国资产的吸引力正显著提升。

联博基金总经理钱峰表示，从估值水平来看，当前中国股市的估值远低于美国市场，颇具吸引力。一些全球顶尖卖方机构最近也出具报告称，对于一个全球投资者而言，现在低配中国市场具有很大的风险。

“从专业角度来看，美国10年期国债收益率与外资流入中国市场呈现比较明显的相关性。过去几年，美元利率达到较高水平，预计今年美联储大概率会结束升息周期，开始降息。在此背景下，美元资产的吸引力会有所降低，部分资金会在全球范围内寻找投资机会，其中就包括中国市场。”钱峰称。

从基本面和政策面角度来看，3月18日，国家统计局发布了今年前两个月的宏观经济运行情况。泓德基金表示，随着2023年四季度增发的万亿元国债逐步形成实物工作量，以及去年以来降准、降息等宏观组合政策效应持续释放，经济内生动能继续修复，延续回升向好态势。

“近期，国务院出台了推动大规模设备更新的行动方案，此举对于加快传统产业的改造升级、培育壮大战略性新兴产业、谋划布局未来产业都将产生积极的拉动效果。”泓德基金称。

兴业证券在研报中分析称，展望未来，国内经济稳健修复、汇率压力显著缓解等积极因素有望支撑外资继续回流。从历史上来看，北向资金流入与国内PMI和国内汇率的强弱均呈较强正相关。

兴业证券表示，一方面，中国经济下行压力较大的时候已经过去，基本面边际企稳的迹象在持续增多，后续若复苏持续得到印证，以配置盘为主的外资有望进一步回流A股。另一方面，国内经济复苏预期升温以及美元走弱，有助于外资流入。