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美股持续爆发,凭什么?

时间:2023-06-15 17:28:36  来源:  作者:格隆汇

亚太股市中,日本股市飞天。

今年以来,日经225指数大涨近30%,创下1990泡沫破裂以来最高。其余多数亚太股市也“欲与天公试比高”,从东亚到南亚,再到东南亚,股指表现都红红火火,为投资者创造了非常丰厚的回报。

美股也异常火爆,纳斯达克指数今年大涨31%,离2021年历史最高仅下跌15%。标普500指数已经突破4300点,较年初大涨14%,离历史高峰仅下跌9%。

而中国区股票市场则另辟蹊径,一路保持下跌队形。对标纳斯达克的创业板指年后大跌17%,较年初也同样下跌8%,并于前两日刷新3年来低位。沪深300、上证50等核心资产的股指表现均不佳。港股同样一言难尽,恒生科技指数曾在5月底下破3600点,恒生指数曾坠落至18000点。

美股领携全球股市上天,A股港股则持续下坠,你能奈几何?

01

今年上半年,美国经历了银行业破产动荡危机,但依旧挡不住美股持续上涨的驱动力。Why?

年初的时候,市场主流且一致预期是美国经济会以较快的速度陷入衰退,软着陆的可能性比较低。但事实上,经过这几月的现实验证,美国经济并没有那么顺利滑入衰退。

具体来看,5月份,Markit制造业PMI终值48.4%,低于4月份的50.2%,为近3个月最低水平。此外,5月ISM制造业指数为46.9,较4月回落,且不及市场预期,已连续七个月萎缩,持续萎缩时间创下2009年以来最长。

不得不提一下,两者PMI整体表现出现较大劈叉,主要原因是ISM指数所采集到的数据更侧重于规模较大的跨国公司,但并不局限于美国当地的公司,而Markit指数更关注不同公司规模的代表性组合,但仅限于美国当地公司。

再看服务业PMI,5月份为54.9%。这已经是连续第5个月回升,且越来越脱离50荣枯线。

看最终消费零售数据,4月份环比增长0.4%,止住了前两个月持续下滑的势头,但连续3个月不及预期。同比增速为1.6%,创下2020年5月以来最低水平,远低于通胀率,实际零售销售额其实早已陷入负增长。

整体来看,制造业萎靡,但服务业表现还是有较强韧性,是美国经济表现抗压的重要侧面。

流动性方面整体还是如年初市场预期那样,美联储会结束本轮加息周期,虽然中间波折不小,但整体还是在预期框架里面走。通胀持续下滑,美联储持续加息的压力有所缓解。

5月,美国CPI同比上涨4%,低于预期的4.1%,前值为4.9%,创下2021年3月以来最低。其中,能源价格环比和同比降幅分别为3.6%、11.7%,而4月环比升0.6%,是推动5月CPI涨幅回落的重要因素。当然,同比增速大幅下滑还有一个不可忽视的因素,就是去年同期基数很高,前后几个月曾急速攀升。

不过,5月核心CPI环比涨幅连续3个月维持在0.4%,同比涨幅5.3%,低于4月的5.5%。这证明美国的通胀粘性还是比较高的,但美联储加息周期还是走到了尾声。

除此之外,美股今年以来的大涨,还跟ChatGPT的出现有莫大关系。新的产业出现了,新的预期出来了,还有新的故事可以讲,推动核心科技股疯狂暴涨。1月份以来,苹果、微软、谷歌、亚马逊、Meta以及特斯拉在内的科技巨头涨幅中位数高达43%,几乎是标普500涨幅的5倍。

六大科技巨头平均涨幅高达70%,而标普500其余股票平均涨幅仅为了0.1%。六大科技股的平均市盈率为35倍,比市场水平高出了80%。

总而言之,美国经济没有如市场预期那样进入衰退,货币政策波澜不惊,而新的AI故事又横空出世,共同导致了美国股市的强势反弹。

02

年初的时候,市场都预期中国会迎来较好的经济复苏。不过,随着时间的落地,会发现这个逻辑并没有站住脚跟。这从PMI、社融以及最终的GDP数据均能反应出来。

从高频数据看,5月份内需仍然会承受不小压力。要知道,4月社零两年复合平均增速为2,6%,3月为3.3%,2月为5.1%。外需方面也承受较大压力。按照海关总署的数据,5月出口金额,按美元计,同比-7.5%,而预期是0.1%,较4月大幅下行16个百分点。如果以疫情前2019年同期出口金额为基数计算4年复合增速,5月出口增速为7.3%,较4月的11.1%大幅下滑3.8%。

再看5月宏观金融数据。社融规模1.56万亿元,低于预期的2万亿元,同比少增1.31万亿元。其中,人民币贷款1.36万亿元,低于预期的1.6万亿元,同比少增5418亿元。

拆分看,企业端同比少增6742亿元,短贷和票据融资累计少增9000亿元,而中长期贷款多增2147亿元,仍然保持了一定韧性,但相较于一季度夸张的情况大幅收敛了。

居民端新增短贷和中长贷分别为1988亿元、1684亿元,较去年5月分别多增148亿元、637亿元。其中,中长贷逆转了4月罕见负增长的情形。一方面,提前还贷潮现象有所缓解;另一方面,去年疫情封控较为严格,基数相对较低。

M2供应年率为11.6%,低于预期的12.1%和4月的12.4%。主要原因是居民与企业端存款同比少增了2029亿元、12393亿元。不过,5月居民新增存款仍然有5364亿元,其表现在过去5年仅次于去年。从这个维度看,居民销售意愿仍然还是比较谨慎的。

从最近披露的各种数据来看,国内经济承压还是比较明显的。而此前政策跟进并没有很及时,合力导致了A股市场持续下跌。港股分子端受制于国内经济基本面的下修,而流动性则受制于美元。后者迟迟没有见到降息的到来,美元指数还走了一波不小的反弹。

因此,港A两市演绎“弱现实,弱预期”的状态几个月了。好了,现在货币政策跟进了。

6月13日,央行宣布将7天逆回购利率从2%下调至1.9%。按照过往经验和惯例,中期借贷便利利率(MLF)也将同步下调10个基点。接着6月20日,LPR的利率也将跟随下调。

靴子落地之后,接下里的演绎情形大致有三种情况:

第一,政策保持定力,短期内不会再进一步降息了(即不会大水漫灌),预期经济触底好转;

第二,政策保持定力,短期内不会再进一步降息了(即不会大水漫灌),经济表现还是会承压;

第三,宽货币窗口打开了,会以较快速度进一步降息。

不同情形对应着不同的A股市场表现。在我看来,第一种情况,只要是经济好转了,那么A股也将迎来触底反转,会有一波比较好的行情。第二种情况,A股修正一波弱预期之后,后面仍然重回“弱现实,弱预期”状态,市场还将继续承压,磨一磨底;第三种情况,经济持续承压,政策一直呵护,属于“弱现实,强预期”状态,那么A股也将会有较好表现。

昨日,10年期国债期货价格大涨0.27%,今日续涨,那么在专业做债的机构来看,预期是第二种或第三种情况,不会是第一种(PS:价格会大跌)。在我看来,第二种情况概率会更大一些,因为年初定下远低于市场预期的5%GDP目标,也就暗含了今年不会有大水漫灌,政策整体还是托而不举。

03

中美经济周期错位,年初设想的美国经济衰退迟迟没有兑现,而设想的中国经济强复苏也没有实现。这就导致了市场走势的异同。不同的市场,不同的交易逻辑,不宜苛求同涨同跌。

现在,美国经济没有出现衰退,也不意味着接下来衰退不会发生。货币的累积效应和滞后效应,以及银行业动荡危机的紧缩效应,对于美国经济的冲击会是非线性的,衰退应该还是难以避免的。

当前,市场对于国内经济表现较为悲观,但随着时间的进一步演进,疫情的伤疤效应逐步消退,以及政策的托而不举,说不一定接下来也会有韧性表现。

美股上天,A股入地,股民颇为无奈,被调侃是没有脊梁的软骨动物。不过,机会都是跌出来的,当前价值蓝筹板块已经具备中长期配置价值,越跌机会越大。



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