上半年全球多数股市反弹，美国日本印度最热门

今年以来，全球多数股市都出现了大幅反弹，一扫去年的阴霾，美国的纳指、日本的日经225指数和印度Sensex指数成为国际投资者年内最关注的三大标的。

根据谷歌财经的数据，年初至今，纳斯达克100指数反弹幅度逼近40%，日经225指数涨幅接近30%，而去年备受追捧却被担忧估值太贵的印度股市又涨了近8%。

这三大市场各有特点——美股因为人工智能（AI）的火爆而吸引全球资金回流科技巨头；“铁树开花”的日本股市则受益于“股神”巴菲特的“带货”、东京交易所的改革以及日本通胀的罕见回升；印度这几年则持续成为国际资金最关注的亚洲股市之一，近期印度股市市值跻身全球第四，仅次于美股、中国股市（A股+港股）和日本股市。印度总理莫迪的“生产连结计划”（Production-Linked Innitiative）开始吸引全球企业在印度设厂。

展望下半年，在三大热门股市中，美股和印度股市估值被认为偏高，涨势可否持续需取决于市场情绪和盈利水平；就日本股市而言，外资的回流叠加累积多年的低估值预计仍有望支撑股市。

“AI热潮”托举纳指

年初，盈利衰退的阴霾笼罩美股，这也导致摩根士丹利将标普500的点位预测停在了3900点附近。然而，近期高盛上调预测至4500点。如此大的分歧可以说全部来源于AI热潮的突袭，外加美国衰退预期的暴跌。

在AI热潮带动下，英伟达股价今年上涨接近180%。正如身家亿万的投资巨鳄乔治·索罗斯（George Soros）所言：“当我看到泡沫形成时，就会冲进去买入，好火上浇油。”

除了英伟达，其他科技权重股的飙升也导致指数节节高，相比之下，广泛的成长股其实根本没有涨多少。“目前美股的前十大权重股所占据的市值的比重都来到了非常极端的水平，也就是说集中度的风险可能会过高。”嘉盛集团资深分析师Jerry Chen告诉记者，但是投资者此前在银行业危机下，似乎将FANMG这些“现金牛”作为了避险标的。

目前，美股市值加权市盈率和平均估值市盈率都在19倍左右，明显偏高，但似乎FOMO（害怕错过行情的情绪）仍在主导市场，加之近期美国一系列经济数据强于预期，交易者急着在反弹时加仓买入，6月看涨期权的交易量刷新纪录。

多位国际对冲基金交易人士对记者表示，预计美股动能可能还会持续到8月，目前市场情绪较强。不过，目前由于美国股市整体估值较高，因此将对下一阶段的业绩提出较高的要求。

两周前，纳斯达克100指数一度跌回自2023年初以来的上升通道，脱离RSI超买区域。“但此后指数迅速反弹回前期高点附近。在上行方面，若回升至14965点上方，上行趋势线支撑可能会让多头重振旗鼓，冲击15287点和年初至今的新高。”Jerry Chen告诉记者。截至周二收盘，该指数收于15208.69点，似乎突破在即。

日本股市“铁树开花”

今年最令人震惊且表现亮眼的股市无疑是日本股市，无论是日经225指数还是Topix指数都录得近三成涨幅。

野村全球宏观研究主管Rob Subbaraman上周在接受第一财经记者采访时表示，目前仍看好日本经济和股市的前景。“通缩困扰了日本20年，但过去一年以来终于开始回升，在‘春斗’后薪资也出现攀升。同时，日本由于面临劳动力短缺的问题，女性被鼓励更多参与劳动力市场，尤其是壮年女性，这是积极的变化。”

在他看来，当薪资攀升，且市场没有多余的劳动力，这就意味着员工有更强的溢价能力，可以增加他们的流动性并寻求更高的工资，这会使得劳动力分配更有效，提高生产率。同时，这也会使企业投资更多节约劳动力的技术，亦有助于提升生产率。关键还在于，日本家庭把一半的存款放在银行，但存款目前仍是负利率，现在的情况会让他们开始考虑“存款搬家”，例如投资股市，这将使得股市具有更好的上行动能。

“企业治理层面也出现了积极的进展，东京证券交易所在给PB低的企业施压，推动它们改善资产负债表、更好利用现金、提升回报率和分红。”Rob Subbaraman称。

从1990年开始，日经指数从40000点一路下行，直到2009年在7000点附近触底。这是因为过去30年间日本GDP增长相当缓慢，并经历了严重的通缩时期。但从2012年开始，日本名义GDP就重回增长轨道。截至2021年的过去十年，日本股市的累计回报高达174%，超过了标普500等，而其间日本存款利率接近0。

这和“安倍经济学”有很大的关系。2022年，提振通胀的大难题竟然被实现了，虽然这种增长被新冠疫情暂时打断，但IMF最新预计，日本GDP将在未来几年达到600万亿日元的目标。

另一个关键的推动因素是地缘博弈。 资深全球宏观基金经理袁玉玮对记者提及，日本出口中国的金额基本上是2019年以来的最低点，但是日本出口到中国的机械是2019年以来的最高点，这也是中美贸易里比较大的矛盾。

今年加大在日本投资的美国机构并不在少数。除了巴菲特，据报道，自今年年初以来，Elliott和Citadel等大型基金都表示要在东京开设办事处，或是在日本国内扩大业务范围。这三家机构基本上都和美国政府关系密切，而且它们的投资涉及比较重要的地缘关系或宏观敞口，这种布局亦可能是一个新的转机。

印度股市凭什么

根据 FactSet的数据，截至6月21日，印度股市的市值总额达到3.4万亿美元，自3月31日以来增长了13%。这使得这个南亚国家的股市市值超过了法国和英国，跻身全球第四。

随着投资者重新评估对美国科技股的偏好，并观望中国经济的复苏速度，国际投资者仍纷纷买入印度股市，押注世界人口最多的国家的增长。基准指数Sensex在过去两周刷新了纪录，蓝筹指数Nifty 50在6月也创下历史新高。

然而，“看好印度”背后从来都有隐忧，几乎所有机构投资者都曾对记者表示印度股市“太贵了”——美元印度股市ETF的印度股市估值PE高达近25.71倍，相比之下标普500的最新PE为25.37倍。同时，印度经济速度看似喜人，但印度存在长期贸易赤字，且有长期巨额外债缠身，近年来并无缓和之势。不过，市场情绪、地缘博弈局势等因素仍推动估值扩张。

值得一提的是，印度的崛起没有先例，历史上新兴国家都是通过制造业崛起，中国无疑就是制造业强国，但印度至今以来的崛起，是通过输出服务换来的，例如为西方英语国家提供电话服务中心等低附加值的服务出口。

然而，没有劳动密集型的大规模制造业支撑，印度的城市化进程要慢得多，甚至慢于越南和孟加拉国这样的新兴工业化国家，这导致近几年就业机会少之又少，多位亚洲大型机构投资人此前对记者表示“人口红利”已然成为“人口负担”。

所以，印度目前的崛起必须往制造业快速转型，这也是为何莫迪政府过去两年强推“生产关联激励计划”（PLI）系列套餐，旨在推动“印度制造”。

高盛认为，除了政府激励措施，扩大在印度的生产的主要推动因素包括：庞大的国内市场。印度2021年的人口已经达到14.08亿，与中国（14.12亿）相当，支持庞大的国内需求；较低的劳动力成本。工资较低（仅为中国的50%），就业流动性较低；贸易紧张局势和地缘政治不确定性。这推动了企业建立多元化的生产网络；扩大市场份额。