外资机构眼中的下半年A股投资机会

上海证券报  ◎记者 王彭

2023年悄然过半，回顾上半年A股市场，上证指数走势一波三折，人工智能和中国特色估值体系板块并驾齐驱，成为最受市场关注的两大投资主线。与此同时，外资流向也呈现较大波动，一季度北向资金合计净买入1860亿元；随后的4、5月，在各种不利因素扰动下，北向资金连续两个月净卖出，但在6月又恢复净买入。

站在当前时点展望下半年，A股行情将如何演绎？外资如何看待当前A股市场投资价值？人工智能和中国特色估值体系板块两大主线能否延续？针对这些问题，上海证券报约访了联博资深市场策略师黄森玮、景顺投资高级基金经理刘徽、惠理投资基金经理廖欣宇，请他们一道展望下半年A股市场投资机会。

中国资产估值更具吸引力

上海证券报：当前，外资已成为A股市场重要的增量资金。能否对A股市场下半年表现进行展望？在外资眼中，当前中国资产具备怎样的投资价值？

刘徽：从中长期全球资产配置的角度出发，我们认为，外资依然会对A股市场保持兴趣。美元可能在加息见顶后进入下跌通道，同时，面对美国经济可能的衰退风险，国际投资者需要在全球范围寻找能够分散风险的资产。相较于美国，当前中国资产估值更有吸引力。

黄森玮：在“估值到位、政策发力、落后补涨”三个因素支撑下，A股下半年表现有望优于上半年。目前沪深300指数(3883.0194, -9.86, -0.25%)的远期市盈率只有11倍左右，接近2022年10月、2018年底、2014年四季度等几次市场谷底的估值水平。如果稳增长政策持续发力，伴随消费及投资信心的恢复，下半年A股的表现会优于上半年。

此外，今年以来，A股宽基指数的收益率大多维持平盘或小涨格局，明显落后于全球主要市场，加上汇率因素影响，从估值及汇率角度来看，A股对全球配置投资者而言，变得更具吸引力。

廖欣宇：展望下半年，我们认为A股市场有望震荡向上，主要的驱动力(2.960, -0.03, -1.00%)是国内经济的稳步复苏。虽然最近几个月的经济数据偏弱，但我们认为这是经济恢复的正常态势。随着居民经济活动的逐步恢复，其内生动力将推动经济回到潜在增长率的水平。

目前股债收益差处于非常低的位置，接近历史平均水平的负两倍标准差，反映出股票市场的风险溢价已到了非常高的水平，股票资产的风险收益比相对较好。

A股市场或迎来“价值年”

上海证券报：下半年A股市场哪些细分领域具备投资机会？

刘徽：我们认为，工业板块（主要是风电与光伏相关行业）和医药板块下半年具备较好的投资机会。

工业板块具有长期成长性，是未来几年增长相对可预期的板块，比如风电、光伏领域。未来不排除在新基建方面推出相关政策，风电和光伏装机计划可能会进一步提前。

此外，下半年医药板块也会有比较好的机会，人口老龄化程度不断加深驱动下的长期需求非常确定。相对而言，我们更看好大型制药企业，即同时拥有创新药和传统业务（比如仿制药）的公司，这类公司可以用仿制药赚的钱来支持研发创新药。

黄森玮：在利率有望保持低位的环境下，现金流量充裕、有稳定分红能力的高股息股票具有投资机会。此外，企业的股息率只是衡量企业估值的指标之一，我们关注更广泛的“价值股”投资机会，即市盈率、市净率或股价相对现金流量被低估的冷门股。

我们认为，今年应该继续是A股市场的“价值年”，因为估值差，也就是A股上市企业中最高估值群体和最低估值群体之间的估值差距，这相当于一个市场的贫富差距，目前这个数据还处于历史相对高位。我们看到它在2021年7月底触顶之后，开启均值回归，目前这一趋势还没结束。

廖欣宇：我们相对看好受益于AI的电子行业、港股互联网板块和消费行业。AI引领的新一轮科技创新有望推动电子行业进一步发展，算力等基础设施投资或将带来新的订单。港股互联网板块和消费行业都有望受益于国内经济的稳步复苏，且目前估值处于较低位置，是较好的配置时点。

两大主线下半年有望延续

上海证券报：上半年A股市场两大投资主线——人工智能和中国特色估值体系板块能否在下半年延续？

黄森玮：我们希望在人工智能领域看到更多拥有实际运用场景，并能产生营收、盈利的产品或服务。我们较为关注企业的盈利质量、现金流，以及估值是否合理。例如，如果A股有企业已打入全球图形处理器（显卡）及AI芯片龙头的供应链，并且盈利质量优异、估值合理，也是间接投资AI的方式之一。

中国特色估值体系板块中有许多长期被低估的企业，与价值股长线均值回归的概念类似。我们认为，价值股的投资机会才刚刚开始，并不局限于中国特色估值体系板块，有许多投资机会值得挖掘。

刘徽：我们认为人工智能是一次非常大的科技革命，将是股票市场的长期主题 。短期而言，这一主线能否在下半年延续，取决于宏观经济、市场流动性和人工智能股票的估值。

二季度A股人工智能主题行情从上游半导体算力相关公司扩散到下游软件应用和传媒行业。随着投资者对人工智能行业影响的理解进一步深化，我们认为，下半年人工智能主题行情可能会出现分化，那些能介入人工智能产业链并且有竞争力的公司会继续有好的表现。

中国特色估值体系行情能否持续，取决于国企改革是否兑现。如果国有企业的治理水平进一步提升，股权激励得到推广，企业盈利也有所提升，那么行情就有持续性。在这一过程中，自下而上的选股能力较为关键。

廖欣宇：我们认为，两大主线在下半年延续的可能性很大。人工智能带来的科技革命才刚刚开始，随着算力的加强和新模型的推出，更多应用场景将涌现。由于之前科技板块已经上涨较多，未来股价可能出现较大波动，但价格中枢仍有望抬升。在经济稳步复苏和利率降低的背景下，央企与国企较高的分红收益率有望受到市场青睐。

圆桌嘉宾

联博资深市场策略师黄森玮

景顺投资高级基金经理刘徽

惠理投资基金经理廖欣宇