一直以来，作为个人投资者，我们总是在不断地被灌输，想要投资成功关键之一是做好资产配置——也就是说做好股票、债券、现金等资产类别的组合。

可是很少有人用客观的数据告诉我们这些资产的长期收益到底表现如何。仅凭个人的感觉，我们好像需要做盲选——股票看起来好像总是跌跌不休风险很高、拥有现金在手好像更安全、黄金作为硬通货好像抗风险抗通胀都不错、债券貌似风险低收益还不错。

真实情况到底是怎样的呢？我们有没有办法衡量这些资产过去的长期表现？以此来对未来做好预判呢？

01 时间的长期

宾州大学沃顿商学院的西格尔教授（Jeremy Siegel）通过几十年勤勤恳恳的研究、认真地收集了美国在过去200百年里各个大类金融资产的表现，把它绘制成图表，给了我们非常直观地可靠的数据参考。

这些数据可以可靠地回溯到1802年，据此我们可以看到在过去200多年的时间里，在美国市场上各类资产实际表现：

(▲美国自1801年至今大类资产的回报表现，来源：Siegel, Jeremy, Future for Investors (2005)

第一大类资产是现金（US Dollar)。如果1802年你有1美金，今天这1美金值多少钱？它的购买力是多少？从上图中可以看到，是5分钱。200多年之后1块钱现金丢掉了95%的价值、购买力！原因我们大家都可以猜到，这是因为通货膨胀。

第二大类是我们比较喜欢的黄金（Gold)。在200年前用1美金购买黄金，今天能有多少购买力？我们看到的结果是4.52美金。这显然确实是保值了，只不过结果也是很出乎预料，在200年里升值了四倍，并没有取得太大增值。

第三大类是政府短期债券（Bills)和长期债券（Bonds)。短期政府债券的利率相当于无风险利率，稍稍高过通货膨胀率。在200年里短期债券涨了281倍；长期债券的回报率比短期债券多一些，涨了1700多倍。

第四大类是股票(stocks)。，在过去200年里，1块钱股票即使除掉通货膨胀因素之后，仍然升值了70万倍，今天它的价值是70万。它的零头都大于其他大类资产。为什么会是这样惊人的结果呢？这个结果实际上具体到每一年的增长，除去通货膨胀的影响，年化回报率只有6.6%。这就是复利的力量。

通过对比，我们发现在过去200年，美国市场上股票投资回报远远高于其他资产类别。但你也许会有新的疑惑为什么被大家认为最保险的现金，反而在200年里面丢失了95%的价值，而被大家认为风险最大的资产——股票则增加了将近70万倍？为什么现金和股票的回报表现在200年里面出现了这么巨大的差距？

主要原因有两个：

一是通货膨胀。通货膨胀的意思是说货币贬值、物价上涨。通俗来讲就是手中的钱不值钱，同样的钱去年能买到的商品或服务，今年需要花费比同等更多的钱。因此如果通货膨胀每年以1.4%的速度增长的话，你的购买力实际是每年以1.4%的速度在降低。这个1.4%经过200年之后，就让1块钱变成了5分钱，丢失了95%，现金的价值几乎消失了。

二是经济持续的增长。股票实际上是代表市场里一定规模以上的公司，GDP的增长很大意义上是由这些规模公司财务报表上销售额的增长来决定的。如果这些规模比较大的公司销售额持续以4%-5%的速度在增长，那净利润就会以差不多6%、7%的速度增长。

股票的价值核心是利润本身的增长反映到今天的价值。假定美国过去200年股票的平均市盈率在15倍左右，那么倒过来每股现金的收益就是15的倒数，差不多是6.6%左右，体现了利润率对于市值估值的反映。因此股票价格也以6%、7%左右的速度增长，最后的结果是差不多200年里增长了70万倍。

现在你已经清楚，从长期来看（200年），股票的收益是遥遥领先。可为什么无论从你的感觉还是你实践的结果你会发现投资股票是一件风险很高的事情？或者大多数人都是亏损的呢？

02 投资生涯的短暂

主要原因是长期来看经济是持续增长，但并不是一帆风顺平稳上升，中间的道路是不断波动、崎岖不平；更糟糕的是经济从下行到下一轮的恢复、增长中间所需要的时间可能是10年、20年，而每一个投资人的时间都是有限的，绝大部分投资人有公开记录的时间也就十几、二十年。如果赶上糟糕的年份如2008金融危机，那很有可能你的投资收益会是负数。

（▲1802年至2012年期间美国股市不同时段的回报率；图源《文明、现代化、价值投资与中国》）

我们以美国股市过去200年不同时段的回报率作为样本数据来分析。

从表中我们可以看到，长周期也就是过去200年多年（1802-2012）平均回报率差不多是6.6%；然后每60多年的回报率也差不多是这个数字，相对来说，比较稳定。

可是当我们把时间放得更短一些的时候，你就会发现它的表现很不一样。例如战后从1946年到1965年，美国股市的平均回报率是10%，比长期回报率要高很多。可是在接下来的15年里，1966—1981年，不仅没有增长，而且连续15年价值都在跌。在接下来的16年里，1982—1999年，又以更高的速度，13.6%的速度在增长。可是接下来的13年，又开始进入一个持续的下跌的过程。整个13年的时间里，价值一直在下跌的。

03总结

看到这里，你应该明白从长期（30年、50年、60年、100年）来看，股票的投资收益远远高于其他类别的资产，是优质的财富储藏方式。

但是从短期（3年、5年、10年）来看，股票的波动相当剧烈，有时候会超过长期平均收益，有时候也会收益为负数。这也有个隐秘的说明，我们在参与市场投资时，作为我们资产的基金管理人或者是你自己，如果是比较好的年份进入市场，不用做什么就会有超过平均收益的回报率，这个时候你是没办法判断你自己或资产管理人真实的投资能力的。也就是说你是没办法区分是在靠能力赚钱还是靠运气赚钱。

然而，作为人我们没有办法选择自己出生的年份，更没有办法选择自己所经历的时间周期，如果运气实在不好，在所有你可选择的投资的年份里都是相对比较差的时机。那有没有办法依然获得可靠、优秀的投资回报了呢？

答案是肯定的，至少世界上有很多优秀的投资人（如巴菲特、芒格、李录、瑞·达里奥、霍华德·马克斯）给我们做好了榜样。我们需要做的是持续不断地学习真知，提高自己运用知识的能力，从而增加自身投资成功的概率。

下一期将分享符合正道的投资方法：价值投资， 让我们在没有好运气时，依然有可观的收益。

参考资料：

Siegel Jeremy： Future for Investors

李录：文明、现代化、价值投资与中国

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