2023年A股资金流动路线图

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分析股市的资金流动路线图对股票投资是非常有意义的，因为资金流动情况直接决定了股价走势，这比通过研判宏观经济、货币政策等间接手段来分析股市要简明很多，逻辑简单，结论准确性也更高。

从资金总量分析可以判断大盘的走势，如果资金流入量大于流出量，那么大盘会以上涨为主，反之大盘会下跌；

从结构上分析资金状况，可以判断股市结构性行情，即不同的资金买入品种具有明确的特点，比如机构资金和散户、游资交易的股票并不一样，外资和内资对股票偏好也不一样，那么分析不同类新资金流动路线可以判定不同风格的股票走势。

股市的流入资金主要包括北向资金（即沪股通和深股通）、基金发行（包括公募基金和私募基金）、散户资金以及上市公司的分红，而资金的流出主要包括IPO、增发、配股、可转债等途径流入上市公司，以印花税、交易佣金等方式流出股市。其它还有资金如融资融券资金，这种资金的流动状况随市场走势变动，当行情趋势性上涨时，融资增加，反之融资下降，是一种跟随资金。

实际上，每一年市场都有主流资金左右市场的变化，比如2014～2015年的杠杆资金主导行情，2015年融资盘快速增加，大盘大涨，2015年下半年融资盘大幅下降，大盘大跌；2017年的打新资金带来了蓝筹股上涨；2019年的北向资金流入推动消费股上涨；2021年公募基金发行火爆推升了新能源和新能源车股价上涨。

2023年A股整体市场资金以及结构性变化仍可以通过多个渠道测算出来，并以此判断市场走势。

流入资金状况

2023年股市流入的资金主要包括北向资金、公募基金、私募基金、分红资金留存二级市场、散户资金、保险资金、产业资金等，下面逐一分析。

北向资金在A股的影响力逐渐加大，今年有望净流入4000～5000亿

2014年11月17日，沪港通正式开通，2016年12月5日，深港通开通。显然，2017年之前的数据仅代表了沪港通的交易，相对片面。2017年（含）以后的数据代表了沪深港通“两地三市”的交易，更加全面。

从2017年到2021年，北上资金年均净买入股票约2974亿，2021年北上资金流入最多，达到4322亿，2017年流入最少，也有1997亿。

2022年北向资金净流入较少，全年仅900亿，这明显偏离正常水平，不属于常态，2023年大概率不会出现这种状况。

首先，2022年美元大幅升值，人民币贬值幅度较大，严重影响了境外资金流入。美元兑人民币汇率从年初6.37升至年末6.95，期间甚至一度大幅飙升至7.32。多个月份美元兑人民币汇率升值近3%，4月份甚至升值3.8%。美元强、人民币弱，资金外流，逆转了北上资金的流入趋势。

其次，2022年海外中概股、港股“内外交迫”，走势不忍直视。互联网公司既面临国内整顿平台经济、规范资本无序扩张的政策压力，又面临美国证监会刻意渲染的“退市”压力，同时房地产公司大规模陷入信用危机，中概股、港股持续暴跌并拖累A股，市场一度出现“崩盘”风险，政府被迫出手救市。股市走势如此之差，自然难以吸引北上资金。

进入2023年，美国利率上升空间有限，中美利差倒挂不再扩大，美元指数升值空间有限，外资重新流入中国。1月份北上资金已经净买入1400亿，这已超过了去年全年。

当然1月份资金流入的规模不可持续，否则以此流入速度年化，全年净流入将达到惊人的20000亿（1月份仅16个交易日）。经历去年“洼地”后，今年北上资金流入“填坑”，预计全年净流入将超过4000亿，但较难超过5000亿，即比过去几年的平均水平高。

｜表1：北向资金历年净流入额（单位：亿元）。数据：万得，中航信托。*：数据截止2023年1月

公募基金有望募集6000～7000亿

公募基金一直是A股投资的主力军。股票型基金将80%以上的资金投资于股票，混合型基金可以划分为偏股型、偏债型等多种类型，但2007年至今股票型和混合型基金募集规模的相关系数高达0.80，某种程度上表明二者存在一定的同质性。

总体看，偏股型基金的全部份额、混合型基金和FOF的部分份额构成了股市新增资金的重要来源，可视为偏股型基金。历史数据显示，偏股型公募基金的发行和股市走势密切相关，募集规模往往滞后于股市涨跌。

2022年中证全指下跌20%，偏股型基金发行4424亿，月均369亿。2021年中证全指上涨6%，全年偏股型基金发行21719亿，月均1810亿，几乎是2022年的5倍。

1月份股市反弹，1月份中证全指上涨7.48%，但公募基金发行并未明显好转，偏股型基金募集不足百亿。当然，春节假期也是拖累基金发行的重要因素。考虑到基金募集和股市走势之间的时滞，一季度后基金发行可能好转，预计全年公募基金将募集5000～6000亿，月均400～500亿。

｜表2 过去历年公募基金发行规模（单位：亿元）。数据：万得，中航信托。

新增私募基金募集规模约为公募基金规模的三分之二，即4000～5000亿

私募基金和公募基金各有千秋，也是股市重要的资金来源。公募基金以主动管理和指数基金为主，而私募基金则是量化、主动管理、对冲等多种策略。根据证券投资基金业协会的统计，2021年私募基金规模63090亿，当年备案规模7852亿。预计今年情况比2021年低，按照私募基金与公募基金的总量比例关系，全年新增备案规模约4000～5000亿。

｜表3 历年私募基金发行规模。数据：万得，中航信托。

散户资金随行情波动较大，全年大概3000亿

居民除购买基金外，还可以通过银证转账入市，自己炒股。这部分资金波动较大，并且不透明、难以估计。中国证券投资者保护基金公司曾于2016～2017年短暂公布过银证转账数据，但时过境迁，参考意义有限。

随着居民收入的增长，居民配置在股市的资金是缓慢增长的，但是每年波动很大，存在助涨助跌特征，是股市波动的放大器。

当市场上涨，居民入场资金会快速增加，推动股市加速上涨，反之居民资金也会流出股市。结合市场的平稳走势，粗略估计，通过银证转账入市的资金大约3000亿。

｜图1 历史上，散户入市资金波动较大，并且缺乏统计数据。数据：万得，中航信托

分红资金留存股市约5000-6000亿

上市公司分红也是股市重要的增量资金之一。上市公司股东的不同投资群体，对待分红资金的态度并不一样，大股东收到分红资金以后不会进入二级市场；规模较小的散户收到分红资金一般不会从股票账户取出，而是继续在二级市场滚动；专业投资机构如公募基金、私募基金、保险公司等收到的分红大部分也会留在二级市场。

相对而言，金融类上市公司分红比例较高，而这类公司的国资股东比例较高，分红资金退出二级市场的比例也较高。综合这些因素，全部分红资金大约30～40%会留在二级市场。

2021年全部上市公司分红额为1.84万亿，2020年分红总额为1.3万亿，过去5年分红总额都在1万亿以上。考虑到2022年经济弱于2021年，但强于2020年，上市公司的盈利状况也介于2021年和2020年之间，预测2022年上市公司分红额（在2023年实现）可能会超过1.5万亿，这样留存在二级市场的分红资金大约为5000～6000亿元。

其它入场资金约4000亿

其它入场资金如保险资金、社保资金、商业银行理财子、产业资本等也会给股市带来增量资金。每年保费以及社保资金都有增长，新增部分也会有大约10%比例投资A股，这部分新增资金约为2000亿元，以及一些产业资本也有一些资金投入股市，银行理财子以及信托公司等金融机构也有新增资金入市，这几类资金合计约为4000亿元。

综合以上计算结果——

2023年A股市场流入资金中位数

=北向资金净流入（4000～5000亿元）+公募新增基金（6000～7000亿元）+私募新增基金（4000～5000亿）+散户新增资金3000亿+分红资金留存（5000～6000亿）+其它资金4000亿

=约28000亿

资金流出状况

资金流出股市的渠道主要包括IPO、定增、配股、可转债、印花税、佣金、大股东减持等，下面逐一分析。

2023年IPO规模预计有6000亿

2020年，国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》，全面推行、分步实施证券发行注册制。2020年至2022年，IPO融资规模分别是4793亿、5426亿和5869亿，稳步增加。由此推算，2023年IPO融资规模大概率超过2022年，预计为6000亿。

增发募资大约8000亿

2015年以来，增发融资日益活跃。过去几年，增发募资基本稳定在6000～7000亿，2021年相对较高。目前政府已经松绑房地产股权融资，今年可能是增发、配股募资“大年”，光1月份增发募资已经达到1089亿，全年增发募资大概率超过2021年。

需要说明的是，增发资金往往来自股东、产业基金等机构，并不直接来自“二级市场”。但是，锁定期到期后（定向增发锁定6个月或18个月），增发股票解禁后卖出，最终还是要二级市场资金“接盘”。归根结底，终究还是“二级市场”承担了一切。过去两年增发募资8727亿和6729亿，今年大概需要接盘资金8000亿。

｜表4  IPO、增发、配股规模。数据来源：根据公司公告整理；中航信托。注：2023年数据截至1月份

可转债加配股融资约3000亿

近几年可转债市场交投活跃，上市公司也大量使用可转债工具来进行融资，而可转债发行和流通都在股票二级市场，因而可转债发行也要统计到资金流出中。2019年到2022年发行的可转债规模分别为2477亿、2475亿、2743亿、2745亿，推测2023年可转债融资规模约为2000～3000亿。

配股规模较小，全年配股募资约几百亿。相对IPO和增发，配股融资规模有限。大部分年份只有一两百亿，个别年份五六百亿。估计今年配股融资几百亿，接近正常水平，这样可转债加配股融资，合计约为3000亿元。

全年证券交易印花税约2500亿

根据财政部数据，2022年证券交易印花税2759亿元，增长11.4%。根据市场的交易量推测，今年总交易规模与去年大体持平或略低于去年，预计全年证券交易印花税约为2500亿。

证券交易佣金大约2500亿

证券业协会的数据显示，近三年，证券公司代理买卖证券业务净收入在1100～1400亿之间。需要注意的是，客户支付的交易佣金除了证券公司代理买卖证券的净收入之外，还需要包括交易所、证监会收取的费用。

目前，上交所和深交所A股竞价交易经手费是成交金额的0.00487%（双向），证监会收取的证券交易监管费是0.002%（双向）。以市场主流佣金率0.03%计算，交易所、证监会收取的费用和证券公司的净收入基本相当。由此推算，客户交易支付的佣金在2000～3000亿之间。

｜表5 证券公司经纪业务收入基本稳定。数据来源：证券业协会网站整理；中航信托。注*：2022年数据截至前三季度

原始股东减持约5000亿

上市公司的原始股东在IPO几年后，会陆陆续续有减持，尤其是一些民营上市公司原始股东减持力度更大。原始股东减持通常与股价表现正相关，即股价上涨越大，减持力度越大，反之，减持力度相对较小。近几年，原始股东每年减持套现在5000亿元左右，以此预计2023年原始股东减持约为5000亿元。

通过资金流动判断2023年A股行情

2023年资金流入流出整体平衡

由上文测算可知，在资金流入端，2023年北向资金净流入约4000～5000亿，公募基金和私募基金各自流入6000～7000亿和4000～5000亿，散户银证转账入市资金约3000亿，分红资金留存二级市场约5000～6000亿，其它如险资、社保资金、银行理财子、信托资金、产业资金等约4000亿，因此流入资金共计约28000亿元。

在资金流出方面，2023年IPO融资约6000亿，增发融资约8000亿，配股和可转债融资约3000亿，印花税约2500亿，交易佣金约2500亿，原始股东减持约5000亿，全年资金流出约为27000亿。

因此从总体上看，全年A股市场资金流入、流出基本平衡，或说流入资金略大于流出资金。

2023年整体上是平衡市

相比海内外其他主要股市，A股具有鲜明的“资金市”特征。资金影响市场走势，当资金流入、流出基本平衡时，A股全年走势也大体平衡或略涨。以上证综指为例，2022年收盘点位是3089点，由资金推断今年指数整体上是平衡市，则上证综指核心运行区间为3000～3300点，高于3300点则属于高位，可作适当卖出，低于3000点则属于低位，可以积极加仓。

当然，上面对2023年市场流入流出资金的测算，是基于历史数据以及对今年一些相关指标的判断进行预测，市场是在不断变化的，投资者必须“边走边看”，关注可能出现的各种事件、政策的影响，随时随地分析资金变动，测算资金规模。因此，切不可刻舟求剑，把年初测算的资金数据奉为圭臬，而是要因地制宜，见机行事，不断关注资金变化，持续分析资金变化对大盘走势和市场风格的影响。

另外，从全年看，资金流入流出大体平衡，但是在某个阶段可能流入流出会出现阶段性失衡。比如假如在某个阶段我们观测到北向资金大幅流入，远超全年平均水平，或者公募基金、私募基金在某个阶段发行良好，则考虑加仓；反之，如果某个阶段IPO量巨大或者大股东减持量巨大（定增不影响当期二级市场资金），则要适当注意调整风险。

资金边际变化判断结构上需要抓大放小

资金流入、流出总量固然重要，而资金的边际变化其实更重要。实际上，股市每年都有资金流入、流出，司空见惯，不足为奇，相比而言，资金的边际变化更值得重视。

资金的增量（减量）决定了行业和股票的涨跌。从资金测算可以看出，北向资金可能是全年最重要的资金边际增量，而目前公募基金、私募基金增量仍然不足。

不同资金属性买入的股票并不相同，比如北向资金倾向于买入低估值蓝筹股以及业绩稳定的消费板块，而风格基金的公募基金和私募基金则偏好新能源、军工等成长股，因此可以根据今年流入资金的边际变化判断今年的市场风格。

首先，今年资金流入的主体是北上资金，北上资金持仓集中的股票机会相对更多，那么投资策略上建议“抓大放小”——“中字头”蓝筹股相对较好。

其次，近两年，以“赛道股”为代表的成长股得到公募和私募基金的青睐，锂电池、光伏、新能源车等新兴行业和计算机、芯片等高科技行业风生水起。目前基金发行仍然疲软，“赛道股”表现较弱，如果观察到基金发行规模快速上升，则“赛道股”将再次进入上升通道。