破6.69！复盘人民币四次贬值周期，这一板块竟多次逆市大涨

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近期随着美联储加息预期不断增强，美元指数持续上行，中美利差快速收窄，使得市场对人民币贬值的担忧升温。

离岸人民币跌破6.69

4月28日，美元指数触及103.94，刷新近20年新高。人民币汇率则快速走低，4月19日以来，离岸人民币汇率最大跌超3000个基点，29日一度跌破6.69关口，创2020年11月以来新低。

图片来源：Choice数据

人民币贬值情绪的升温波及到股票市场，近日A股也持续调整，沪指连续跌破3100点、3000点和2900点整数位置。

如果人民币持续贬值，A股是否会一直下跌？又有哪些行业能实现上涨？接下来，我们通过复盘2015年汇改后人民币四次贬值周期内市场的表现寻找以上问题的答案。

复盘人民币四次贬值周期

2013年下半年以后，随着美联储宣布削减量化宽松，全球流动性骤然缩紧，我国的跨境资本流向也随之逆转，人民币贬值预期开始形成。

为了释放人民币贬值压力，缓和经济失衡，2015年8月11日，中国人民银行宣布调整人民币兑美元汇率中间价报价机制。主要内容是做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率，向中国外汇交易中心提供中间价报价，也即参考收盘价决定第二天的中间价。此次改革优化了RMB汇率中间价的形成机制，提升中间价市场化程度和基准地位。

自汇改以来，人民币汇率共经历了四次比较明显的贬值。

数据来源：Choice数据

第一次：2015年8月11至2016年12月29日，这期间，汇改叠加美联储加息预期，离岸人民币汇率从6.21贬值至6.97；

第二次：2018年3月27日至2018年11月1日，2018年美联储连续四次加息，中美贸易摩擦升级，利差收窄，人民币汇率从6.23贬值至6.92；

第三次：2019年3月21日至2019年9月3日，这期间，人民币汇率从6.67贬值至7.19，创阶段性新低；

第四次：2020年1月20日至2020年5月27日，受疫情影响，人民币贬值，但随着海外央行货币放水以及国内经济的快速复苏，人民币在2020年5月底开始进入了近两年的升值通道。

贬值期间市场及行业表现

在人民币的四次贬值中，前两次贬值幅度相对较大，对应在股市上，各大指数全部下跌，创业板指数两次跌幅均超过27%。

而后两次贬值幅度较小，对股市的影响也有限。其中，第三次贬值周期沪深300上涨0.47%；第四次贬值周期创业板表现强势，实现7.19%的上涨。

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行业方面，第一次贬值期间，申万一级行业中仅食品饮料板块上涨2.58%，其余板块全部下跌。第二次所有板块全部下跌，跌幅最小的银行板块也下跌了4.72%。第三、第四次，虽然主要指数大多下跌，但行业投资机会精彩纷呈，食品饮料、美容护理、医药生物等板块上涨超10%。

在人民币四次贬值周期内，食品饮料板块三次逆市上涨，且两次位列行业涨幅榜首位，第三次贬值期间涨幅高达26.67%，遥遥领先第二名社会服务的10.30%。整体来看，消费、防御性板块表现相对抗跌，甚至能取得正收益，周期类板块表现较弱。

此外，出口型行业未必能在贬值周期取得较好表现。Choice数据统计，四次贬值期间，纺织服饰板块分别下跌10.69%、30.34%、13.39%、11.62%，均未实现上涨。

数据来源：Choice数据

外资真的在流出吗？

人民币贬值，市场最担忧的正是热钱撤离对流动性的抽缩。但Choice数据统计发现，汇改后的四次贬值周期内，外资并没有出现持续流出的现象，反而是系统性流入。

其中，前两次的贬值幅度更大，但北向资金是持续大规模流入，期间分别净买入587.92亿元、1992.16亿元。第三次和第四次贬值初期，北向资金一度大幅撤离，主要受当时中美贸易摩擦和疫情影响；但利空因素消化之后，北向资金便重新回流。最终，第三次贬值期间北向资金净流出18.05亿元，第四次贬值期间净流入36.94亿元。

数据来源：Choice数据

贬值原因分析及后市解读

对于本轮人民币兑美元汇率的贬值，财信证券首席经济学家伍超明分析认为，“这主要受到俄乌冲突爆发下全球避险情绪升温、近期国内疫情超预期反弹、中美货币周期错位运行加速、市场预期转弱没有得到明显改善等四方面因素的共振影响。”

如何看待后续人民币汇率走势，民生证券首席宏观分析师周君芝认为，展望短期，人民币汇率走势取决于两点因素，复工复产及稳增长发力节奏。毕竟，供应链约束和出口生产受挫，这是本轮人民币贬值的根源所在。只有做稳国内经济，人民币汇率快贬或才迎来缓和。

安本标准中国区固定收益负责人吴子宇则表示，“中国的国际收支顺差仍然是人民币的有力支持，每季的经常帐盈余维持在1000亿美元左右，而同期金融和资本帐的赤字合计约400亿美元至600亿美元。货币在短期的波动后，货币价值会回归到国际收支盈余的基本面支撑，我们中长期依然看好人民币。”

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