从“可批性”转向“可投性” 全面注册制改变投行执业理念

来源：证券时报

证券时报记者 孙翔峰

2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，全面注册制呼之欲出。接受证券时报记者采访的投行负责人普遍表示，全面注册制改革是全要素、全环节的改革，有望在发行上市、交易机制、监管退市等方面进行系统性优化，从而提升资本市场发挥资源配置的功能。投行作为资本市场发行上市的直接参与主体，将迎来更多机会和市场空间。

与此同时，全面注册制也对券商的产业服务、综合金融服务、估值定价、风险管控等方面的能力提出了更高要求，投行业务竞争态势越发激烈。为了应对可能的挑战，券商也在人才梯队、能力建设方面不断加码。

机遇与挑战并存

自2019年科创板开板以来，A股市场共有超千家优质企业在注册制下完成发行上市，合计融资规模近1.2万亿元。当前，国家着力推动“科技-产业-金融”良性循环，近五年A股IPO融资额年均复合增长率超过40%。

“我们认为，投资银行业务处于战略机遇期。”中金公司(40.020, -0.22, -0.55%)投行部负责人王曙光在接受证券时报记者采访时表示，全面注册制改善了企业融资环境，为投行带来增量业务。注册制下，发行条件、审核机制等方面持续改革优化，不断畅通企业融资渠道；上市标准的多元化推动市场有效扩容，使更多企业有望登陆A股市场，拓展了投行业务的客户覆盖面与业务量。

全面注册制还使得基础制度不断完善，推动投行充分发挥作用。注册制下，发行承销、交易等制度持续优化；在保荐过程中，投行更加注重挖掘拟上市公司的核心竞争力、商业模式、科研创新实力，综合评估公司的价值与风险因素，建立与企业的共赢模式。

王曙光表示，全面注册制推动投行业务转型，以综合金融服务实体经济。注册制下，投行通过不断提升保荐、定价、承销能力，推动业务专业化、市场化、综合化。IPO作为投行客户服务的切入点，可带动再融资、债权融资、并购重组等投行业务，也可协同资产管理、财富管理等创造业务机会。

国泰君安(14.230, 0.04, 0.28%)投行有关负责人也表示，伴随着全面注册制的落地，投行业务迎来宝贵的战略机遇期。一方面，全面注册制明晰了券商投行业务的方向、路径。全面注册制改革，明确了各大板块的战略定位和基本制度，构建了错位发展、功能互补的多层次资本市场体系，为券商开展不同板块的投行业务提供了方向指引和路径选择。

另一方面，全面注册制拓展了投行服务企业上市的业务机遇。全面注册制改革，增强了上市条件的包容性、审核标准的透明性、审核时效的可预期性以及监管服务的精细化，将吸引更多优质企业登陆A股资本市场，为投行IPO业务带来增量。

同时，全面注册制创造了券商服务上市企业的增量机会。全面注册制改革将释放更多上市企业股票再融资、债务融资、并购重组、退市安排等投行业务机会，也将带动研究、财富管理、投资交易、信用、期货等条线创造综合金融业务机会。

当然，全面注册制也对行业提出了更多的挑战。摩根大通证券（中国）有限公司投资银行部主管、保荐业务负责人郑振宁表示，结合近两年投行类项目申报、终止和处罚情况来看，部分投行仍出现执业理念、执业能力、组织能力和注册制要求不匹配的情形。

前述国泰君安投行有关负责人表示，“全面注册制也对券商的产业服务、综合金融服务、估值定价、风险管控等方面的能力提出了更高要求，投行业务竞争态势越发激烈。”

重塑投行经营模式

随着近几年注册制改革不断推进，投行也在新的市场环境下不断调整自身经营模式，全面注册制的推出或将更加深刻地改变投行的经营模式。

“全面注册制对投行的行业研究、价值发现、质量控制、客户服务、直接投资等综合能力提出了更高要求，推动投行由单纯依赖牌照的通道业务转向全生命周期的综合服务。”中信建投(26.720, 0.04, 0.15%)有关人士在接受证券时报记者采访时表示，为适应全面注册制，投行业务条线应深刻理解“以信息披露为核心”的内涵，沿着行业逻辑“以投资的眼光选项目”，实现从“可批性”向“可投性”的观念转换。同时，投行应全面提升执业能力，促进投行业务深度转型。

华金证券投行有关负责人表示，全面注册制实施后，一方面投行业务回归本源，竞争转向价值发现、定价、销售、资本和内部协同能力，投行需要全面提升服务能力；另一方面，全面注册制进一步压实券商责任，对保荐机构履职尽责能力提出了更高要求，投行业务要注重立身之本，不断切实提升执业质量，进一步加强尽职调查能力，提升信息披露的针对性和有效性，持续完善内控和风险管理体系，真正发挥好资本市场“看门人”作用。

国泰君安有关负责人也指出，全面注册制对券商能力提出了诸多要求：一是对投行综合金融服务能力的要求。围绕客户多元化需求，投行业务将成为证券公司的引流门户，为投资交易、财富管理、信用等业务创造更多机会。二是对投行挖掘和筛选优质项目能力的要求。投行需要发挥自身的专业判断，为不同板块挖掘和筛选出更多符合各自特点的优质企业。三是对投行估值定价和承销能力的要求。作为发行人和投资者之间主要的沟通桥梁，投行要最大程度挖掘发行人价值的同时，也需要平衡各方利益，实现共赢。四是对投行高质量风险管控能力的要求。投行需要强化合规风控底线思维，加强内控制度建设，持续提升风险管控能力，履行好资本市场“看门人”的责任。

多维度强化能力建设

为了应对全面注册制下可能的挑战，券商也在人才梯队、能力建设方面不断加码。

国泰君安投行有关负责人介绍，为迎接全面注册制时代，围绕战略打法，国泰君安投行将营造良好的“市场化”人才发展环境，继续优化组织架构。一是聚焦重点产业，锻造产业服务能力。同时，继续推动“区域+行业”向“行业+区域”转变。二是围绕客户多元化需求，加强平台建设，加强协同协作，及时满足客户需求，提升投行综合服务能力。三是加快数字化转型，充分发挥数字化的能力沉淀、客户沉淀、资源整合、业务协同、风险管控、提高效能等作用。

华金证券投行有关负责人也介绍，该公司积极推动投资银行业务转型，提升保荐、定价、承销能力，依托差异化竞争加速向精细化和专业化加速发展，打造精品投行和特色投行，积极服务实体经济；加大人才培养和引进，持续补强前、中、后台团队，打造一支“执行力高、专业性强、服务态度好”的优质高效投行团队，为华金投行的高质量及跨越式发展塑造坚实的人才力量。

该负责人还表示，华金证券加强了执业质量，提升研究水平、定价能力，构建投研、投行、投资“三投联动”体系，围绕国家政策导向进行业务研判，力争对好企业早发现、早服务；持续强化内控和风险管理，在项目筛选、尽职调查、信息披露、持续督导等环节严把质量关，严格把控风险。

兴业证券(6.570, -0.01, -0.15%)也介绍，该公司自科创板试点注册制以来，持续进行大投行组织架构调整，并在内控指引方面设立了完全独立的三道防线。投行内部提出了“三维四驱”国际化的战略，即区域战略、行业战略、产品战略三维一体，构建投行+商行、投行+投资、投行+财富、投行+研究的四驱投行生态圈，持续提升国际化水平，探索创新业务新模式。